公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润4.7亿元/8743.9万元/6437.6万元，同比+1.4%/-7.4%/+3.3%。小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。降本提效&结构优化，盈利仍在提升。短期店效仍有压力，关注新店型进展。
　　业绩略低于预期，扣非利润延续改善。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别8.5/1.3/1.1亿元，同比+2.0%/+2.3%/+4.5%。单Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别4.7亿元/8743.9万元/6437.6万元，同比+1.4%/-7.4%/+3.3%，业绩略低于预期、非经常扰动导致净利润下滑、扣非净利率+0.3pct至13.7%。
　　小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。分渠道看，Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入分别3.5亿元/461.6万元/1.0亿元，+1.9%/-15.3%/-0.9%。26H1期末加盟门店5869家，H1/Q2分别净减少40/21家，调整主要集中在华中/华北；26Q2公司加盟门店单店收入6.0万元、同比-1.3pcts，预计老店中个位数下滑。公司通过外卖、团购及门店运营扶持改善店效。手工小笼包门店Q2净增240家至380家、进度符合预期、平均订货额约为传统鲜包店的2倍。团餐方面公司延续调整，主动退出、调整低毛利客户。分区域看，Q2华东/华南/华中/华北收入3.8/0.4/0.3/0.2亿元，同比+0.1%/-0.2%/+6.9%/+28.5%。
　　降本提效&结构优化，盈利仍在提升。26H1毛利率29.3%，同比+2.3pct；单Q2毛利率30.4%，同比+2.2pct，主因原材料价格下降、精益管理节约及低毛利客户结构优化共同推动毛利率提升。H1销售/管理费用率分别4.2%/7.5%，同比+0.2/+0.3pct，单Q2销售/管理费用率同比+0.1/+0.3pct，主要系门店装修补贴、外租仓储、人力成本及中介服务费增加影响。单Q2净利率18.7%，同比-1.7pct；扣非归母净利率13.7%，同比+0.3pct。
　　投资建议：短期店效仍有压力，关注新店型进展。公司Q2业绩呈现一定压力，但小笼包店型进展符合预期，全年目标维持600-700家。考虑到华东核心城市需求承压、去年同期外卖平台竞争形成高基数，预计加盟门店单店收入增长面临一定压力，成本红利支撑扣非净利率改善。我们预计26-28年每股收益分别为1.19/1.36/1.50元，当前股价对应26年PE为15.8倍，公司分红维持高位，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等