事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.52/1.35/1.06亿元，分别同比+2.03%/+2.28%/+4.50%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.72/0.87/0.64亿元，分别同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。26H1公司销售商品收到现金9.74亿元，同比+2.74%。
　　传统门店短期承压，战略聚焦手工小笼包新店型。分业务看，26H1公司特许加盟收入6.31亿元，同比+3.0%，期末公司门店总数5869家，较年初净减少40家，单店同比小幅下降，传统外带门店受高基数、客流偏弱等因素影响。针对门店业务，公司重心转向手工小笼包堂食新店型，目前已经落地380家，开店节奏符合预期。26H1大客户零售业务收入1.95亿元，同比下降2.1%，其中Q2降幅收窄至0.9%，其中定制馅料和定制半成品等销售相对亮眼。
　　毛利率提升，费用率略有提升。26H1毛利率29.29%，同比+2.3pcts，单Q2毛利率提升2.1pcts至30.31%，主要受益于原材料成本低位运行及规模效应释放。26Q2销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.1/+0.3/+0.6pct。此外，26Q2公司公允价值变动净收益-368万元，去年同期1246万元，受此影响，公司26Q2归母净利率18.54%，同比-1.8pcts。
　　投资建议：公司Q2收入小幅增长，公司战略聚焦手工小笼包堂食新店型的规模化复制，全年开店目标600-700家，传统门店和大客户业务短期承压后有望逐步企稳，我们预计26-28年EPS为1.20/1.30/1.42元，维持"买入"评级。
　　风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。