事件：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入13.5亿元，同比0.4%，归母净利润2.1亿元，同比+5.1%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+1.9%。其中，26Q3实现营业收入5.0亿元，同比-4.4%，环比+5.8%；归母净利润0.8亿元，同比+10.5%，环比-12.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-1.6%，环比+13.0%。
　　特许加盟渠道承压，营收大盘随之阶段性收缩。分渠道看，26Q3公司特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道分别实现销售收入3.7/0.1/1.1/0.1亿元，占比分别为73.9%/1.1%/22.6%/2.4%，同比分别-7.9%/-9.6%/+3.9%/+75.5%，增速环比分别-9.8pct/+5.7pct/+4.8pct/+47.2pct，直营门店收入降幅环比收窄，团餐业务保持稳健，其他业务进一步提速高增，特许加盟渠道高基数下的同比下滑是大盘单季度承压的主因。
　　门店数量及单店进货额均有下滑，量价齐跌促使加盟渠道短期承压。从门店数量看，26Q3加盟门店数量同比减少85家至5,849家，其中巴比门店同比新增26家至4,047家（占比69.2%），非巴比门店同比减少111家至1,802家（占比30.8%），Q3加盟门店数量下滑主因非巴比门店的闭店增加。从单店平均进货额看，26Q3公司加盟门店平均单店进货额达6.3万元，同比-6.6%，增速环比下滑5.3pct。量价两端同时调整致使公司加盟渠道同期收入阶段性承压。
　　毛利率持平微增，费、税率均有下降，盈利水平同比略有改善。26Q3公司综合毛利率30.4%，同比+0.8pct，环比持平；销售、管理、研发及财务费用率同环比的此消彼长，公司同期期间费用率同比-0.3pct，环比-1.2pct；叠加所得税率同环比分别-2.1pct/-0.7pct，公司归母净利率同环比分别+2.1pct/-3.1pct，扣非归母净利率同环比分别+0.4pct/+0.9pct。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为19.1/21.2/24.4亿元，分别同比+3%/+11%/+15%；预计26~28年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0亿元，分别同比+9%/+16%/+16%，对应当前PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。