投资要点
　　业绩：前三季度营收同比+88.2%，药品收入逐季提升
　　2026年前三季度公司实现营业收入20.99亿元（yoy+88.21%），主要系奥布替尼持续放量、坦昔妥单抗和佐来曲替尼新增销售贡献以及公司与Zenas的授权许可协议完成后续里程碑交付；实现归母净利润6.56亿元，扣非归母净利润5.86亿元，商业化产品持续放量与全球BD价值兑现共同驱动业绩增长。其中药品销售收入14.49亿元（yoy+41.47%），Q1、Q2、Q3单季度分别实现药品收入约4.50、4.68、5.31亿元，药品收入逐季提升。
　　产品：奥布替尼持续放量，两款新品贡献新增量
　　2026年前三季度药品销售收入14.49亿元（yoy+41.47%）；其中，奥布替尼（宜诺凯？）四个获批适应症均已纳入国家医保；2025年获批上市的坦昔妥单抗（明诺凯？）成为中国首个获批治疗复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤（r/r DLBCL）的CD19单抗，佐来曲替尼（宜诺欣？）为中国首个自主研发获批上市的新一代TRK抑制剂。除此之外，前三季度BD收入大幅增加。
　　全球化：携手礼来，创新平台价值进一步兑现
　　2026年9月，公司与礼来达成研发及授权许可战略合作，公司将依托药物发现平台及深厚的研发经验优势，发现并开发最多5项创新性靶点项目，交易总金额最高达33.5亿美元，其中首付款和近期付款最高1亿美元。此外，2025年10月与Zenas就奥布替尼及另外两项临床前资产订立独占许可协议，前三季度完成部分里程碑交付，成为收入增长重要来源。
　　在研：研发投入持续加大，三大领域管线全面提速
　　前三季度研发投入7.85亿元（yoy+16.12%），在血液瘤方向，美托克拉作为中国首个获得突破性疗法认定的新型BCL2抑制剂，已推进5项注册临床试验，包括1LCLL/SLLIII期，BTK经治的MCLII期，r/r MCLIII期，联合阿扎胞苷头对头对比维奈克拉联合阿扎胞苷治疗初治急性AML中国III期，联合奥布替尼治疗经治MZLIII期。自免方向，奥布替尼治疗ITP的上市申请已获受理，SLE的注册III期加速入组；舒昔替尼治疗中重度特应性皮炎的注册III期达到主要研究终点，治疗非节段型白癜风的II/III期临床II期部分达到主要终点，结节性痒疹全球II期在中国、美国和欧洲加速推进；等等。在实体瘤与新分子方向，佐来曲替尼儿童适应症获优先审评，三款ADC进入临床。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为26.7、32.6、31.6亿元，分别同比12.6%、21.8%、-3.2%；归母净利润分别为6.6、9.1、6.4亿元，分别同比2.3%、38.1%、-30.1%，因2025Q4集中确认Zenas等BD授权收入形成高基数，2026Q4暂不预期BD收入，故2026年收入增速预测远低于前三季度增速（+88.21%），且26Q4利润暂不预期新BD/里程碑。2026-2028年对应EPS分别为0.37、0.51、0.36元，2026/10/30收盘对应PE分别为65、47、68倍。考虑到公司核心产品处于商业化快速放量阶段，商业化产品梯队不断完善，BCL-2、奥布替尼、TYK2等在研管线快速推进，对外授权合作更进一步，持续覆盖，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心产品研发失败风险、血液瘤领域市场竞争加剧风险、商业化产品销售不及预期风险、公司股东/高管减持风险。