归母净利润受投资波动拖累，营运利润保持稳健增长。9M26公司实现归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，单Q3归母净利润40.6亿元，同比-93.7%，主要受权益市场波动拖累。前三季度集团归母营运利润1,259.1亿元，同比+8.3%，单Q3同比+8.2%，核心业务经营保持稳健，营运利润延续增长态势。
　　寿险NBV短期承压，代理人渠道长交期转型持续推进。9M26寿险及健康险新业务价值309.9亿元，同比-13.3%，单Q3同比-54.1%；首年保费同比-9.1%，按标准保费计算的NBVM同比下降1.7 pct至28.9%。三季度人身险业务承压主要受上年同期“抢停售”高基数及银保渠道销售节奏调整影响。代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10 pct，NBVM同比提升0.9 pct，渠道业务质量持续改善。
　　产险保费稳健增长，综合成本率显著改善。9M26平安产险原保险保费收入2,652.2亿元，同比+3.5%，其中车险同比持平、非车险同比+10.0%，新能源车险同比+21.2%。前三季度综合成本率同比改善1.4 pct至95.6%，其中车险COR同比改善1.6 pct至95.2%，承保盈利能力持续提升。
　　投资收益率阶段性回落，高分红股票配置增厚净资产。9M26公司非年化净投资收益率/综合投资收益率分别为2.5%/ 2.3%，同比分别下降0.3/3.1 pct，综合投资收益率受权益市场波动影响较大。截至9M26末，公司保险资金投资规模约6.83万亿元，较年初增长5.2%。前三季度OCI股票贡献税前浮盈超580亿元，增厚集团净资产；截至9月末，集团归母净资产较年初增长4.4%，长期权益配置成效持续体现。
　　盈利预测与投资建议
　　公司9M26归母营运利润保持稳健增长，产险承保盈利能力持续改善，但寿险NBV及投资收益阶段性承压。结合9M26经营表现，我们下调NBV增速、投资回报差异等假设，预计公司2026至2028年集团内含价值分别为15,686.0/ 16,486.7/ 17,339.2亿元（原值为15,884.0/ 16,749.2/ 17,671.3亿元）。估值方面，考虑9M26寿险新业务价值短期承压，但集团营运利润保持稳健增长、产险承保盈利持续改善，我们维持公司2026年0.9倍P/EV，对应目标价77.96元（原目标价为78.95元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。