事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收186.0亿元，同比+10.4%；归母净利润41.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润38.5亿元，同比+8.8%。26Q3实现营收61.5亿元，同比+0.8%；归母净利润12.8亿元，同比-7.8%；扣非归母净利润12.5亿元，同比-1.3%。
　　功能饮料增速环比放缓，但茶饮料仍增长亮眼。分产品，26Q3能量饮料收入同比-8.6%，电解质饮料同比+0.5%，二大核心产品增速继续放缓，主要归因于三季度雨水天气与出行增速放缓导致行业整体需求较弱，但公司市占率整体仍保持提升趋势。茶饮料同比+145.3%，含糖茶与无糖茶均实现较快增长，公司第三增长曲线逐渐成型；其他饮料同比+17.4%，主要由咖啡增长贡献。分渠道，经销/重客/线上收入分别同比-4.9%/+17.7%/+82.4%，重客渠道新开拓零食量贩大客户，目前大部分门店均有合作。分地区，华东/华北/其他收入分别同比+8.2%/+6.2%/+42.6%，仍保持较好增长态势；华南/华西/华中分别同比-2.6%/-2.8%/-8.1%，增速相对疲弱。
　　毛利率仍保持提升趋势，汇兑损益导致净利率承压。26Q3归母净利率20.8%，同比-1.9pct，扣非净利率20.4%，同比下滑幅度收窄至-0.4pct，若剔除汇兑损益影响净利率仍保持稳定。具体拆分来看：毛利率45.7%，同比+0.5pct，得益于原材料锁价以及天津工厂投产优化运输半径；销售费用率13.4%，同比-1.8pct，与公司减弱部分产品抽奖促销力度有关；管理费用率3.2%，同比+0.7pct；财务费用率0.8%，同比+1.0pct，与公司汇兑损益有关（港股IPO美元资金受人民币升值影响）。
　　26Q4动销或年内筑底，长期关注品类扩张+出海增量。短期来看，26Q4动销已有筑底迹象，密切关注年底新财年开启对2027年的展望；此外公司已经对PET瓶片全年锁价，26Q4成本压力仍可控，虽然公司未对2027年原料锁价，但是仍可通过减促等方式部分对冲成本压力。长期来看，国内市场，公司努力打造多品类矩阵、迈向平台化公司，目前收入体量较农夫山泉约500亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，此外美国、中东等市场亦有布局。
　　投资建议：预计2026~2028年收入同比+9%/5%/5%，归母净利润同比+9%/2%/8%，对应PE为16/16/15X。考虑到公司作为饮料头部企业仍有明显竞争力，目前估值水平较低，测算2026年股息率近5%，且公司10~20亿元A股回购仍在进程，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。