事件：公司公告26年三季报，1-9月营收186.0亿元，同比+10.4%，归属于母公司所有者的净利润41.5亿元，同比+10.2%；其中26Q3营收61.5亿元，同比+0.8%，归属于母公司所有者的净利润12.8亿元，同比-7.8%。
　　消费大势承压+天气因素，增长降速明显。26Q3公司营业收入同比+0.8%，相较上半年15.9%的同比增速明显放缓，主因宏观层面消费总体偏弱，7-8月社零增长均在低水位，仅9月受双节错位略有提升，饮料、零食、调味品、白酒等多品类Q3营收增长均表现为承压，上市公司报表均有体现；其次三季度主销区受极端天气扰动明显，饮料销售相应受到影响。分产品看，26Q3能量饮料、电解质饮料、茶饮料、其他饮料分别实现收入38.4、13.6、5.8、3.6亿元，分别同比-8.6%、+0.5%、+145.3%、+17.4%，三季度特饮收入同比增速转负，补水啦增长中枢亦明显大幅降档，茶饮料则依托果之茶+上茶/焙好茶延续高增，海岛椰/大咖等其余品类增长相对稳健。1）能量饮料：特饮在华南/华中等主销区市场依托东方大鹏（26年6月上市）/零糖系列（25年7月上市）/礼盒装等提升单点产出，Q3南方市场饮料消费疲弱严重拖累动销表现，能量饮料销售阶段性承压。2）电解质饮料：Q3补水啦收入环比降速明显（26Q1、Q2收入分别同比+13.2%、+11.2%），一是电解质饮料市场竞争加剧，农夫/元气森林等饮料厂商加入大众价位竞争，并加大渠道费投力度（如开展“1元乐享”等促动销活动），补水啦单品动销直接受到冲击；二是补水啦终端网点基数已高，开拓空间放缓，公司将重心转向SKU丰富与口味扩充，新系列/新口味落地铺市后仍需时间培育。
　　经营保持稳健，盈利受到非经项目扰动。26Q3销售净利率为20.8%，同比-1.9pct，主要系财务费用增加+非经科目阶段性扰动所致，主业经营仍保持稳健，三季度毛销差同比+2.3pct。1）毛利率提升：Q3毛利率同比+0.5pct至45.7%，得益于公司通过对PET等主要原材料锁价等方式对成本进行有效管控。2）费用率季节性优化：Q3销售费用率同比-1.8pct，26财年渠道冰柜投放在三季度前已基本完成，9月渠道重心转向清理库存及新品铺市，销售费用投放季节性收缩，此外Q3管理费用率同比+0.8pct，主要系公司管理人员薪酬、折旧与摊销、会议及办公费等支出增加，加之销量回落，规模效应变差。3）财务费用增加：Q3财务费用率同比+1.0pct，主因本期汇率波动导致汇兑损失增加。4）非经科目扰动：Q3公允价值变动净收益为-0.25亿元，同比由盈转亏，三季度金融市场调整，公司持有的私募股权基金公允价值相应受影响。
　　盈利预测与投资评级：此前公司公告规划26-28年分红率不低于80%，同时拟回购不超过已发行H股总数的10%，中长期看好公司优质赛道领先位置和向平台化、国际化发展的潜力，考虑到消费β仍处于弱复苏阶段、叠加公司部分区域阶段性渠道调整，我们调整2026-2028年归母净利润预测为48.3、52.1、57.2亿元（前值为51.9、59.6、68.1亿元），同比+9.5%、+7.9%、+9.8%，对应当前PE分别为16、14、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险