事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入185.96亿元，同比+10.40%，实现归母净利润41.45亿元，同比+10.21%，实现扣非归母净利润38.51亿元，同比+8.79%；单三季度实现营业总收入61.53亿元，同比+0.75%，实现归母净利润12.78亿元，同比-7.80%，实现扣非归母净利润12.53亿元，同比-1.26%。
　　能量饮料单季转负，茶饮料接续放量。前三季度公司能量饮料收入127.80亿元、同比+1.72%，占比由上年同期的74.63%降至68.80%；电解质饮料收入30.32亿元、同比+6.51%，占比16.32%、同比下降0.59pct；茶饮料收入16.38亿元、同比+182.99%，占比由上年同期的3.44%提升至8.82%；其他饮料收入11.24亿元、同比约+32.93%，占比6.06%。单三季度结构分化更为明显：能量饮料收入38.43亿元、同比-8.56%；电解质饮料13.60亿元、同比基本持平，增速较上半年的+11.98%有所回落；茶饮料5.80亿元、同比+145.34%；其他饮料3.65亿元、同比+17.40%。我们认为，能量饮料单季转负主要受三季度极端天气影响导致终端动销偏弱。
　　传统经销渠道单季转负，重客与线上维持高增。分渠道看，前三季度传统经销收入153.80亿元、占比82.80%，重客渠道收入22.74亿元、同比+23.61%，线上渠道收入9.18亿元、同比+88.06%，渠道结构持续向现代渠道倾斜。单三季度看，传统经销收入49.04亿元、同比-4.88%；重客渠道8.83亿元、同比+17.71%，线上渠道3.61亿元、同比+82.36%。我们认为，传统经销承压与三季度终端动销走弱、渠道库存消化有关，重客与线上则承接了部分终端需求的转移。
　　 Q3毛利率同比改善幅度收窄。前三季度毛利率47.47%、同比+2.30pcts，我们认为主要系受益于PET、白砂糖等原材料锁价及新增基地投产的规模效应；单三季度毛利率45.66%，同比提升约0.45pct。我们预计主要系茶饮料收入占比提升，结构性摊薄毛利。单三季度销售费用率13.41%、管理费用率3.25%。
　　盈利预测及投资建议：随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。考虑到公司上半年业绩表现，我们维持全年盈利预测。预计公司2026-2028年收入分别为240.20、276.45、314.06亿元，同比增长15%/15%/14%，预计归母净利润为51.27、59.75、68.79亿元，同比增长16%/17%/15%，EPS分别为6.98/8.14/9.37元，对应PE分别为20/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险。