事件：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收185.96亿元，同比+10.40%；实现归母净利润41.45亿元，同比+10.21%。26Q3单季度实现营收61.53亿元，同比+0.75%；实现归母净利润12.78亿元，同比-7.80%。
　　产品区域渠道多维发力，全国化与品类拓展成效显现。分产品看，26Q1-Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现营收127.8/30.3/16.4/11.2亿元，同比分别+1.7%/+6.5%/+183.0%/+32.9%，能量饮料保持平稳增长，贡献业绩基本盘；茶饮料同比高速增长，收入占比由上年同期3.44%提升至8.82%，第二增长曲线培育成效显著。分地区看，26Q1-Q3华南/华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现营收47.7/41.5/31.7/30.6/26.2/8.0亿元，同比分别+1.0%/+9.7%/+14.2%/+11.4%/+17.9%/+38.2%，各区域收入均实现同比正增长，线上、海外及餐饮渠道增速领跑。分渠道看，26Q1-Q3经销渠道收入153.8亿元，同比+6.0%，渠道基本盘支撑稳固；直营渠道收入22.7亿元，同比+23.6%；线上渠道收入9.2亿元，同比+88.1%，线上渠道高速增长，渠道结构持续优化。
　　截至26Q3末，公司拥有3787家经销商，26Q1-Q3净增加308家。
　　26Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现营收38.4/13.6/5.8/3.6亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%。26Q3华南/华中/华东/华西/华北/其他区域实现营业收入16/13.1/10.6/9.7/8.8/3.3亿元，同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%/+42.6%。26Q3经销渠道收入49亿元，同比-4.9%；直营渠道收入8.8亿元，同比+17.7%；线上渠道收入3.6亿元，同比+82.4%。
　　26Q1-Q3毛利改善对冲费用投入，Q3单季盈利同比回落。1）26Q1-Q3公司毛利率为47.47%，同比+2.30pcts，主要系公司对PET等主要原材料实施锁价策略，成本端管控成效显著，叠加营业成本同比增速显著低于营业收入增速驱动。2）26Q1-Q3公司销售费用率为15.99%，同比+0.48pcts；26Q1-Q3公司管理费用率为3.04%，同比+0.59pcts，主要系管理人员薪酬、折旧与摊销及办公类支出增长。3）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达到22.29%，同比-0.03pcts，系管理研发投入增加、汇率波动导致财务费用大幅上升所致，整体盈利水平基本保持平稳。
　　26Q3公司整体毛利率为45.66%，同比+0.45pct。期间费用率方面，26Q3销售/管理费用率分别为13.41%/3.25%，分别同比-1.84/+0.71pcts。26Q3销售净利率达20.78%，同比-1.90pcts。
　　多品类协同发展，国际化与产能布局稳步推进。公司“1+6”多品类战略持续兑现，能量饮料基本盘稳固，电解质饮料韧性凸显，茶饮料等新品类高速增长、收入占比显著提升，产品结构持续优化。成本端，公司对PET等核心原材料的前瞻性锁价成效持续兑现，有效对冲价格波动，推动毛利率同比改善。产能端，中山、昆明基地厂房及生产设备陆续转固投产，全国供应网络进一步完善，为长期增长与海外布局提供产能支撑。国际化方面，公司与印尼三林集团达成战略合作，推进从产品出口向品牌本土化、供应链本地化进阶。公司已发布2026-2028年股东分红回报规划，拟每年现金分红不低于当年归母净利润的80%，股东回报机制清晰。
　　盈利预测、估值与评级：考虑Q3单季营收增速明显放缓、盈利同比承压，同时行业旺季需求偏弱、竞争加剧，我们下调公司26-28年归母净利润预测分别为48.83/53.74/59.22亿元（较前次预测分别下调7.6%/9.8%/12.3%），当前股价对应26-28年PE分别为15x/14x/13x。公司能量饮料基本盘稳固，多品类战略见效，海外市场稳步推进，长远发展动力仍然充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本大幅提升风险；全国化进程不及预期的风险；新品推广不及预期风险；行业竞争加剧的风险。