投资要点
　　端侧：物理AI夯实“云端规划+端侧执行”分层逻辑，SoC看规格升级与需求边界拓宽
　　银河通用对GPT-6 Astra的具身评测显示，通用大模型直接控制的任务成功率为26%，与π0.5轻量动作模型协同后提升至48%，其中85.6%的控制步由轻量模型完成。“云端规划+端侧执行”的分层架构兼顾任务理解与高频精细控制，实时性、功耗和成本约束进一步强化端侧算力需求。英伟达Jetson Thor T5000功耗达40–130W，千片价由2,999美元上调至4,999美元，国产端侧SoC的性价比优势进一步凸显。
　　对端侧SoC而言，物理AI带来的主要增量在于规格升级与应用边界拓宽。NPU算力从数TOPS走向数十TOPS，瑞芯微RK3688 NPU达16TOPS，可在端侧运行约70亿参数模型，单颗价值量随算力提升。机器人本体直接收入短期占比仍小，纯人形机器人占端侧龙头收入不到1%；物理AI构成板块估值催化，业绩主线仍是端侧AI泛化，后续持续跟踪端侧AI能力升级带来的量价变化。
　　三季报显示，端侧SoC龙头增长稳健，音频与连接类表现分化。星宸科技、瑞芯微、晶晨股份、乐鑫科技Q3营收分别为19.17、15.73、27.44、8.89亿元，yoy分别+151%、+44%、+58%、+33%；星宸、瑞芯微、乐鑫归母净利润分别为7.01、4.73、2.19亿元，yoy分别+753%、+90%、+89%，晶晨前三季度归母净利润12.94亿元（yoy +85%），全志Q3归母净利润1.69亿元（yoy +44%）。瑞芯微受PCB缺料影响部分订单顺延，公司预计Q4恢复；晶晨Q3单季毛利率约47%，全年营收有望突破100亿元。音频与连接类中，炬芯Q3营收、归母净利润分别yoy+34%、+21%，单季创新高；泰凌微、中科蓝讯营收分别yoy +18%、+11%，但利润承压；恒玄受需求疲软及存储涨价影响，营收、归母净利润分别yoy -20%、-77%。TrendForce预计4Q26一般型DRAM合约价环比上涨10%–15%，存储涨价对合封产品的利润贡献边际减弱，明年增长将更多依靠新品与份额提升。
　　展望明年，端侧进入新品大年。瑞芯微RK182X协处理器四季度放量，RK3668即将投产、RK3688随后推出，RK1860为下一代协处理器；晶晨6nm A311Y3（8 TOPS）已有40余家客户导入；星宸未来一年将推出12nm、4/6nm中高端具身智能端侧方案，新一代机器人芯片已投片；乐鑫ESP32-S31已于7月量产。
　　建议关注：瑞芯微、晶晨股份、星宸科技、乐鑫科技；物理AI弹性关注琻捷电子、豪鹏科技等。
　　算力卡：寒武纪、海光业绩延续增长，国产GPU多家实现扭亏，备货与预付指向需求旺盛
　　大模型迭代与应用扩张持续强化算力需求：Flash等低价模型降低Agent部署与调用成本，Kimi持续推进长上下文及复杂任务能力，国产模型在第三方平台的调用表现亦反映应用需求释放；DeepSeek拟融资约1,000亿元用于模型训练与算力基础设施，Agent多轮交互、长上下文处理与持续训练投入有望共同拉动算力需求。国产替代同步推进，IDC数据显示，2026年上半年中国AI加速卡市场中英伟达份额降至34%、华为升至28%；供给侧HBM仍构成约束，国产算力卡跟随涨价，后续重点关注产能保障与交付兑现。
　　寒武纪、海光信息业绩延续增长，备货与预付规模反映国产算力需求景气。两家公司Q3营收分别为35.31、58.56亿元（yoy +104%、+45%），归母净利润分别为14.04、10.48亿元（yoy +148%、+38%）；寒武纪前三季度毛利率约56.5%，海光前三季度剔除股份支付后净利润35.86亿元（yoy +77%）。三季度末，寒武纪、海光存货分别为116.65、89.21亿元，预付款分别为30.44、58.85亿元，体现提前锁定产能与战略备货。
　　沐曦、摩尔单季扭亏。沐曦Q3营收15亿元（yoy +367%），连续两季度扣非盈利；摩尔线程Q3营收15.52亿元（yoy +1774%、环比+55%），实现单季扭亏。
　　建议关注：寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、中芯国际等。
　　超节点：华勤率先进入批量交付兑现，ODM业绩分化，交换芯片持续导入
　　华勤超节点率先放量，交付进度预计领先同业约半年，先发优势开始兑现为收入。公司Q2在头部互联网客户首发出货，Q3实现批量交付、贡献超节点收入61.91亿元，Q4有望继续上量，明年有望实现倍数级增长。超节点放量带动Q3数据业务收入达224.56亿元（yoy +228%），公司整体营收722.95亿元（yoy +61%、环比+37%），扣非净利润11.87亿元（yoy +22%、环比+39%）。公司此前指引下半年超节点收入超100亿元、全年交换机收入约60亿元（yoy约+100%），交付规模扩大有望持续贡献业绩增量。随着武汉昇腾950DT千卡超节点上线，行业进入规模化交付阶段，华勤有望凭借先发交付经验与系统整合能力持续受益。
　　其他整机与ODM厂商业绩多数保持增长，环比表现分化。浪潮信息Q3营收449.50亿元（yoy +11%、环比-8%），归母净利润9.80亿元（yoy+43%、环比-58%）；中科曙光Q3营收47.73亿元（yoy +61%），归母净利润7.53亿元（yoy +217%）；紫光股份Q3营收386.4亿元（yoy