投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司经营情况，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS为1.44/1.91/2.27元（26-28年原为1.55/1.98/2.34元）。考虑到公司业务结构优化，产能利用持续提升，给予公司2026年13XPE，·对应目标价18.71元，维持“增持”评级。
　　营收规模提升，销量延续增长。2026Q1-Q3公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润95.5/8.1/7.5亿元，同比+5.4%/+4.4%/+9.3%；Q3单季度来看，分别为32.5/2.7/2.6亿元，同比+5.8%/-10.5%/+4.4%，行业偏承压下，公司凭借自身性价比与品牌优势，仍实现营收增长，我们预计公司纸品销量延续增长，并有望进一步提升部分品类市占份额。
　　盈利阶段承压，整体具备韧性。2026Q3阔叶浆内盘报价4445元/吨，同比增长283元/吨，叠加能源、石油化工品价格影响以及行业承压下价格传导一定程度受阻，Q3毛利率同比-1.3pct至13.3%。公司具备多元化的产品结构，可响应市场变化进行品类结构优化，增强盈利韧性。
　　费用端管控良好，经营现金阶段扰动。Q3公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.43%/1.75%/1.75%/0.88%，环比-0.03pct/持平/-0.12pct/-1.95pct，财务费用主要系转债赎回影响；Q1-Q3经营活动产生的现金流净额同比-46.4%，主要系客户以银行承兑汇票方式结算货款，部分销售回款未同步转为现金流入，叠加职工薪酬与各项水费同比增加亦产生影响。
　　浆纸一体夯实，电解纸持续推进。Q4来看，公司广西、湖北基地达产持续推进，叠加部分新产能有望投放，增强公司整体浆纸配套，绝缘纸、电容纸等相关产线试生产推进，增强经营韧性；中长期来看，公司广西二期（60万吨浆+70万吨纸）27年中投产，四川一期（40万吨浆+60万吨纸）与柬埔寨项目（12万吨纸）持续推进，浆纸一体化持续夯实，叠加电解纸、工业棉纸等新品受益AI高景气，有望构建新增长极。
　　风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期。