事件：仙鹤股份发布2026年半年报。26H1公司实现营收63.04亿元，同比增长5.23%；归母净利润5.40亿元，同比增长13.88%；扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长11.95%。26Q2公司实现营业收入31.37亿元，同比增长4.58%；归母净利润2.89亿元，同比增长21.50%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长20.27%。
　　26H1产品矩阵多点开花，全球化布局加速推进
　　分产品看，公司2026H1日用消费系列/食品与医疗包装材料系列/商务交流及出版印刷材料系列/烟草行业配套系列/电气及工业用材系列分别实现营收29.81/12.40/4.94/4.61/4.25亿元，分别同比+16.64%/+19.98%/+40.04%/+3.56%/+3.63%。分地区看，公司2026H1内销/外销分别实现营收54.16/6.47亿元，分别同比+1.90%/+52.91%。26H1公司持续推进全球化战略布局，致力于拓展海外业务渠道，提升综合竞争力。26H1公司在柬埔寨投资设立控股子公司，建设特种纸生产基地，项目规划建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达12万吨，有助于公司构建更加多元化的供应体系，降低单一市场依赖，是公司从国内行业龙头迈向全球化布局的重要战略举措。
　　26H1产能持续爬坡释放，"林浆纸用一体化"优势凸显
　　26H1造纸行业整体呈"低位复苏、结构分化"阶段性特征，行业供给端新增产能持续消化，需求端温和修复，成本端浆价低位运行与能源价格回升相互对冲，企业盈利分化加剧，具备资源禀赋和成本优势的龙头企业抗风险能力与盈利能力明显优于行业平均水平。26H1公司围绕"提质增效"的核心理念，充分发挥"林浆纸用"一体化全产业链布局优势，重点推动广西来宾、湖北石首两大基地一期满产达产工作，产能持续爬坡释放。26H1广西二期（60万吨浆+70万吨纸）已启动建设，计划2027年年中全部投产；四川"竹浆纸用一体化"一期（40万吨竹浆+60万吨纸）在积极推进前期准备工作以及基地建设。西南与中原产能布局持续完善，为市场份额提升及巩固全球高性能纸基功能材料领先地位奠定基础。
　　26H1毛利率同比修复，Q2净利率同比显著改善
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为15.11%，同比增长1.40pct；26Q2公司毛利率为15.39%，同比增长2.57pct。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为6.69%，同比增长0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1.72%/2.85%，同比分别+0.11/+0.00/+0.48/-0.14pct。其中，26H1公司的销售/研发费用分别是0.27/1.09亿元，分别同比+43.68%/+46.12%，主要系销售人员及咨询费用增加、研发投入增加所致。26Q2公司期间费用率为6.85%，同比增长0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/1.75%/1.88%/2.83%，同比分别+0.06/-0.10/+0.77/-0.11pct。综合影响下，26H1公司净利率为8.63%，同比增长0.66pct；26Q2公司净利率为9.33%，同比增长1.33pct。
　　投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2026-2028年营业收入为140.96、164.00、193.47亿元，同比增长14.20%、16.34%、17.97%；归母净利润为12.24、15.17、18.98亿元，同比增长20.86%、23.97%、25.06%，对应PE为13.3x、10.7x、8.6x，给予26年16xPE，目标价24.00元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。