事件：
　　公司发布2026年中报，1H2026实现营收63.0亿元，同比增长5.2%，归母净利润5.4亿元，同比增长13.9%；1Q/2Q2026，公司实现营收31.7/31.4亿元，同比增长+5.9%/+4.6%，归母净利润2.5/2.9亿元，同比+6.2%/+21.5%。
　　点评：
　　产销双增，驱动收入规模稳健增长：1H2026公司实现特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%，实现特种浆纸销量93.20万吨，同比+11.83%。截至2026年6月末，公司湖北、广西两大基地共有7条制浆生产线、9条特种纸生产线投入生产，产能利用率及纸浆配套均处于稳步提升态势。1H2026，公司湖北仙鹤基地已产出特种纸10.74万吨，自制特种浆12.15万吨；广西仙鹤基地已产出特种纸21.84万吨，木浆25.27万吨，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准。
　　分品类来看，1H2026公司食品及医疗包装系列实现销量19.10万吨,同比+29.93%；日用消费系列纸基材料销量同比+29.52%；高附加值电解电容器纸基材料实现销量3748吨，销售收入同比+7.35%，随着AI服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求持续增长，公司电解纸业务增长空间广阔。此外，公司加快对境外市场的开发和布局，1H2026外销业务收入达到6.47亿元，同比+52.91%，并通过柬埔寨投资建设12万吨特种纸生产基地，进一步完善全球化产能布局。
　　提价落地叠加浆价下行，Q2毛利率环比提升：1H2026公司毛利率为15.1%，同比+1.4pcts，其中2Q2026公司毛利率为15.4%，同比+2.6pcts，环比+0.5pcts。
　　我们估计，仙鹤本部2Q2026特种浆纸吨均价约7296元，吨净利约564元。公司联营企业夏王2Q2026贡献的报表投资收益为5026万元，同比-12.6%，我们根据夏王的总产能，估计夏王2Q2026吨纸净利为1117元左右，同比-321元左右，环比+84元左右。1Q/2Q2026国内钛白粉吨均价分别为13477/16354元，2Q2026同比+2058元，环比+2877元，我们认为，夏王2Q盈利能力同比降低主要原因系钛白粉价格上涨所致，环比提升主要原因系产品逐步提价，价格环比涨幅高于成本涨幅。
　　根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026阔叶浆吨均价为4585/4525元，分别同比-197/+241元，环比+181/-60元。我们认为，公司二季度毛利率环比提升主要原因系：1、公司自2025年底以来陆续对格拉辛、热转印等核心产品提价，提价效应在二季度逐步兑现；2、阔叶浆价格二季度环比下行，成本端压力有所缓解；3、广西、湖北基地产能利用率持续提升，规模效应释放。
　　1H2026公司期间费用率为6.7%，同比+0.5pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/1.7%/2.8%，分别同比+0.1/持平/+0.5/-0.1pcts，研发费用率的提升主要原因系公司持续加大纸基功能新材料、环保工艺和功能化技术的研发投入，财务费用率小幅下降主要原因系汇兑收益增加所致。2Q2026公司期间费用率为6.9%，同比+0.6pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.8%/1.9%/2.8%，分别同比+0.1/-0.1/+0.8/-0.1pcts。
　　展望下半年，盈利能力有望持续修复：目前，广西基地已实现稳定盈利，湖北基地产能爬坡顺利，两大基地浆纸一体化程度持续提升。展望下半年，一方面，公司核心产品提价效应有望持续释放，格拉辛等纸种价格已企稳回升，有望拉动毛利率环比进一步修复；另一方面，公司年产2万吨电容纸项目稳步推进中，PM11、PM12生产线已于2026年8月启动单机调试，即将转入试生产，PM13、PM14生产线预计于2026年12月底完成安装调试并试生产；广西二期项目建设加速推进，规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年年中全部投产，其中PM6特种纸生产线力争于2026年9月率先投入运行，湖北基地年产20万吨生活用纸项目作为新赛道持续推进。此外，公司四川“竹浆纸用一体化”项目亦在积极推进中，有望进一步丰富公司产品体系、扩大公司市场份额。
　　长期成长可期，维持“买入”评级：考虑到浆价尚处低位、纸价提涨需要逐步传导，以及新项目产能尚需逐步释放，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.5/16.0/18.9亿元（下调幅度为6%/10%/13%），2026-2028年对应EPS分别为1.53/1.96/2.32元，当前股价对应2026-2028年PE分别为14/11/9倍。公司有望凭借多元化的产品布局+产品出海+定制高端产品，持续抢占全球市场份额，驱动业绩的长期增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险。