投资要点
　　公司公告2026年半年度业绩
　　26H1公司实现收入63.04亿元，同比+5.2%；归母净利润5.40亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+12.0%。单Q2实现收入31.37亿元，同比+4.6%；归母净利润2.89亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+20.3%。Q2收入稳健增长，盈利增速环比提速。
　　提价落地叠加产能释放，Q2盈利能力明显改善
　　26H1公司毛利率15.11%，同比+1.40pct；单Q2毛利率15.39%，同比+2.57pct、环比+0.55pct。随着提价政策逐步落地、产销规模持续扩大，盈利能力延续改善。26H1完成特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%；销量93.20万吨，同比+11.83%。广西、湖北一期产能利用率及纸浆配套稳步提升，其中湖北基地生产特种纸10.74万吨、自制浆12.15万吨，广西基地生产特种纸21.84万吨、木浆25.27万吨，自制浆基本达到替代进口同类木浆水准。
　　分品类看，日用消费/食品与医疗包装/商务交流及出版印刷/烟草行业配套/电气及工业用材系列分别实现收入29.81/12.40/4.94/4.61/4.25亿元，同比+16.6%/+20.0%/+40.0%/+3.6%/+3.6%。食品与医疗包装材料产量22.37万吨，同比+31.67%；日用消费系列销量同比+29.52%；电解电容器纸销售3,748吨，收入同比+7.35%。分地区看，外销收入6.47亿元，同比+52.91%，全球化市场拓展加快。
　　研发投入加码，期间费用率小幅上行
　　26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1.72%/2.85%，同比+0.11/-0.01/+0.48/-0.13pct，研发费用1.09亿元，同比+46.12%，主要系公司持续加大纸基功能新材料、环保工艺及功能化技术投入。经营活动现金流净额4.17亿元，同比+26.93%，主要系收到税费返还增加；投资活动现金流净流出6.76亿元，同比少流出8.89亿元，主要系购建新项目货物减少。
　　新产能进入兑现期，一体化与新材料打开成长空间
　　广西二期规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划2027年年中全部投产，其中PM6特种纸线力争2026年9月率先投运。年产2万吨绝缘纸、电容纸项目进入设备安装阶段，PM11、PM12已于2026年8月启动单机调试，PM13、PM14预计2026年末试生产。公司另规划投资不超过5.18亿元在柬埔寨建设12万吨特种纸基地，面向东南亚及全球市场。浆纸一体化深化叠加电容纸等高附加值新品放量，有望推动盈利弹性持续释放。
　　盈利预测与投资建议
　　结合2026H1经营表现及新增产能释放节奏，我们预计公司2026-2028年实现营业收入146/164/180亿元，同比增长18.4%/12.4%/9.5%；实现归母净利润11.6/15.7/18.4亿元，同比增长14.7%/35.1%/17%，对应PE 13.3/9.8/8.4X，公司林浆纸一体化优势持续强化，电容器纸等新材料有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料及能源价格波动风险；新增产能投放及爬坡不及预期风险；下游需求不及预期风险；海外项目建设及贸易政策变化风险