本报告导读：
　　短期公司浆纸配比与品类结构优化，叠加特种纸涨价周期有望延续，业绩向好；中长期浆纸产能有序扩张，电解纸等高端品类打开增长空间。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为1.55/1.98/2.34元（2026-2027年原为1.95/2.26元）。参考行业估值水平，给予公司2026年16XPE，调整目标价至24.80元，维持“增持”评级。
　　营收规模增长，利润环比向上。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润63.0/5.4/5.0亿元，同比+5.2%/+13.9%/+11.9%；Q2来看，分别为31.4/2.9./2.6亿元，盈利同环比均改善。
　　主业量价齐升，生活纸开拓顺利。公司26H1实现特种浆纸销量93.2万吨，同比+11.8%，日用消费/食品医疗包装系列分别实现营收29.8/12.4亿元，同比+16.6%/+20.0%，具体来看：1）日用消费系列持续提涨，销量同比+29.5%，转印系列持续提升，生活纸市场开拓顺利。Q2来看，3月后转印/热敏提价有望抬升价格中枢，行业协同性强；2）食品及医疗包装稳步增长，受益消费升级+环保政策推进，销量增长至19.1万吨，自3月起亦同步提涨。
　　浆纸一体化持续夯实，推动盈利优化。2026H1公司产出特种浆/木浆12.2/25.3万吨，浆纸配套稳步提升，叠加提价影响，综合毛利率同比+1.4pct至15.1%；Q2则为15.4%，同环比均改善。
　　电解电容纸稳步扩张，品类结构优化。2026H1电解电容纸实现销量3750吨，收入同比+7.4%，高端电解纸与工业棉质持续推进，优化电气及工业用纸品类结构，系列毛利率同比+4.6pct至22.1%。
　　研发投入加码，费用阶段抬升。2026H1公司研发/销售费用同比+43.7%/+46.1%至0.3/1.1亿元，主要系公司推进新型纸基类产品的研发创新，以及销售人员和咨询费用增加，相应费用率亦同比+0.1/+0.5pct至0.4%/1.7%。
　　产能有序扩张，长期空间明确。2026Q3来看，我们认为特种纸涨价周期有望延续，公司湖北、广西两大基地达产推进，优化浆纸配比，叠加高端电解纸产能投放，预计盈利环比向上；中长期来看，行业格局改善，公司广西二期（60万吨浆+70万吨纸）27年中投产，四川一期（40万吨浆+60万吨纸）与柬埔寨项目（12万吨纸）持续推进，产能扩张+原料自给提升，叠加电解纸、工业棉质受益AI高景气，长期盈利空间广阔。
　　风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期。