A股展望：风险尚未完全出清，建议优先防御配置。具体来看，短期市场加速下跌并不能成为“抄底”的理由，核心原因有四：1）宏观基本面持续修复预期落空，信贷与通胀剪刀差数据再度走弱；2）景气度上行二阶导放缓，三季报中证800净利润增速同比虽然增长，但同比增速环比下行幅度为近3年最大值；3）中观风险阶段性出清但未彻底，例如三季报所示的主动公募基金重仓股持仓行业拥挤度并未较半年报显著降低；4）价量趋势尚未回暖，当前市场估值分布仍处于收缩趋势、成交额仍未回升至2万亿水平，尚无法支撑大幅反转。因此，预期未来12个月中证800全收益指数乐观/中性/谨慎情况下收益率分别为2.98%/1.29%/-0.40%，较上月有所下调。行业层面，结合景气度改善以及动量效应，仍建议以防御行业为主，包括煤炭、石油、有色、化工、纺服。
　　债券展望：利率中枢下移，短期择时观点看震荡。中期模型方面，26年盈利增速预期下调1.29%，推动利率中枢下降4-5BP，当前中期看年内的利率点位中性微高，整体仍在合理区间内。短期择时模型方面，当前宏观基本面模型观点偏空、机构资金流模型观点偏多、价量趋势突破模型观点偏中性，同时新纳入的机构交易拥挤度模型方面，6个细分指标中有5个看中性，4类模型的综合观点为中性震荡。
　　转债展望：期权估值适中正股估值偏低，配置性价比提升。全市场转债的定价偏离度中位数为-7.69%，而考虑市场供需关系后的调整值为3.57%，目前对转债期权估值的判断处于中性偏低水平。转债正股的PB中位数为2.08，相对上期下降0.19，目前在市场调整下已下潜至低位，进入低位回升周期，中期股底BETA的赔率观点转为偏多。
　　黄金展望：利率与通胀持续压制。近期黄金的短期定价仍由美元与实际利率主导，9月通胀数据高于预期，12月加息预期未消，实际利率与美元指数维持在高位，压缩金价反弹空间，择时信号也整体偏谨慎，但央行购金持续，ETF资金未现系统性流出，即黄金短期仍受通胀和紧缩预期压制，10月暂停加息尚不足以扭转走势，11月金价仍可能维持震荡偏弱与技术性反弹交替的格局，趋势性的机会需要通胀压力缓和、实际利率回落、以及预期改善的共同验证。
　　大宗商品展望：整体边际转弱，关注能化供给约束向实际去库与利润修复的传导。10月能化板块冲高后明显分化，当前能化产业链虽普遍受制于供给约束，但中游库存与偏弱的终端利润限制了成本向下游顺价的空间。后续原油关注中东出口与美油库存拐点，PX、PTA与LLDPE观察去库持续性及加工利润修复。从大宗商品三因子自上而下来看，流动性与供给冲击均由正转负，国内需求小幅修复但仍处负区间。宏观与供给扰动的边际支撑减弱，配置上需更加重视品种自身基本面差异。
　　机构投资者配置行为跟踪：公募股票占比回落，年金与保险仍以固收类为主，海外中国股票ETF延续净流出。三季度公募股票资产占比降至20.15%、债券升至51.69%，重仓结构向医疗保健倾斜；年金与保险含权产品收益承压。10月海外中国股票ETF净流出76.95亿元，价值风格获净流入。
　　风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，大类资产价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模型存在失效的风险。