事件：紫燕食品发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入26.82亿元，同比+6.69%；归母净利润1.31亿元，同比-32.76%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-21.60%。其中，26Q3单季度实现营业收入10.19亿元，同比-2.15%；归母净利润0.64亿元，同比-29.06%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-21.18%。
　　门店业务调整，包装产品快速放量。对比前两个季度，26Q3公司门店端业务收入表现有所差异，重新进入调整期，鲜货产品收入为7.21亿元，同比-17.47%。其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现收入2.30/1.97/0.88/2.06亿元，同比分别为-15.67%/-14.91%/-21.14%/-20.10%。各品类收入体量均有所收缩，或与门店数量方面的调整优化有关。预包装及其他产品实现收入2.23亿元，同比+152.47%，为整体经营表现提供增量。分区域看，26Q3公司华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北分别实现收入7.09/1.08/0.77/0.30/0.42/0.11/0.05亿元，核心市场华东市场收入同比+1.47%，实现稳健增长；外埠市场中不同区域表现差异较大，华南市场实现较快增长，同比+35.40%；西北市场收入基本持平，同比-0.20%；华中和西南市场收入分别同比-10.90%/-27.49%；华北和东北市场收入分别同比-8.19%/-12.37%。此外，公司持续开拓海外市场，26Q1-Q3境外实现营业收入0.17亿元，26Q3实现收入0.07亿元。
　　毛利率同比下降，盈利能力同比承压。毛利率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为20.80%/21.41%，26Q3同比/环比分别为-1.51/+0.25 pcts；毛利率的同比下降估计与牛肉价格提升有关。费用率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为6.94%/6.21%，26Q3同比/环比分别为+1.02/-0.95 pcts；费用率的提升或与开拓海外市场，相关投入增加有关。2026Q1-Q3/26Q3公司管理费用率分别为6.37%/6.01%，26Q3同比/环比分别为-0.14/+0.21 pcts。综合来看，2026Q1-Q3/26Q3公司归母净利率分别为4.87%/6.24%，26Q3同比/环比分别为-2.36/+7.93 pcts；扣非归母净利率分别为4.83%/6.40%，26Q3同比/环比分别为-1.54/+0.56 pcts。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司后续门店端恢复节奏有待观察，我们下调2026-2028年归母净利润预测至2.05/2.50/2.92亿元（较前次下调21.7%/18.4%/13.5%）。对应2026-2028年EPS为0.49/0.60/0.70元，当前股价对应P/E分别为35/29/25倍，公司全国化进程日趋完善，盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，单店修复不及预期，消费环境承压。