事件：公司公告26H1财报，公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.63/0.67/0.64亿元，同比+12.94%/-35.94%/-22.03%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.61/-0.16/0.56亿元，同比+5.69%/亏损/-27.76%。
　　公司转向单店经营质量，产业合作谋求第二增长曲线。26H1公司收入同比+12.94%，呈现恢复性增长，主要与关店调整后单店的恢复及大B客户的拓展有关。26Q2收入同比+5.69%，基本回补去年同期下滑缺口，鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费收入同比+7.88%/-4.05%/+18.91%/-15.23%，其中门店业务收入同比+7.88%，我们根据窄门的数据预估，预计门店数量同比-16.24%，单店收入同比+28.30%，与公司巩固社区门店基本盘，经营思路由规模扩张转向效率提升；26Q2经销/直营/其他收入同比-5.97%/-1.89%/+69.10%，其他收入贡献主要增长势能，主要系公司大力拓展商超、餐饮、电商等多元渠道。
　　非经影响表观亏损，实际盈利能力在成本压力下承压。26H1归母净利率4.03%，同比3.07pct，扣非归母净利率3.87%，同比-1.74pct，拆分如下：1）26H1毛利率为20.42%，同比-1.82pct，与牛肉、牛副等核心原料价格提升有关；2）26H1总费率14.81%，同比+1.20pct，销售费率同比增幅较大，主要系渠道拓展的市场投入加大，此外新增门店业务员工工资、门店房租等费用亦有影响。26Q2归母净利率-1.70%，扣非归母净利率5.84%，同比-2.70pct：1）表观归母净利润亏损，扣非归母净利率更反映实际经营水平，两者之间的差值主要系26Q2金融资产处置亏损1.03亿元；2）26Q2毛利率为21.16%，同比3.61pct，除原料价格上涨外，其他渠道收入占比提升也有影响；3）26Q2总费率13.39%，同比+1.06pct，销售/管理/研发/财务费率7.16%/5.80%/0.31%/0.13%，同比+1.52pct/+0.46pct/-0.15pct/-0.76pct。
　　盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，调整了盈利预测，考虑当下行业环境，及牛肉、牛副等原材料价格的高位震荡，不考虑尼泊尔牛肉加工项目的贡献，预计2026-2028年公司收入为35.73/39.05/42.28亿元，同比+10.3%/+9.3%/+8.3%，归母净利润为2.04/2.83/3.22亿元，同比-13.6%/+38.6%/+14.0%，对应2026年8月27日收盘价，PE估值为43.6/31.5/27.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；门店快速扩张下单店收入持续下滑；原材料价格大幅上涨；卤味行业竞争加剧；中长保产品、零食量贩等业态通过质价比替代鲜食连锁；海外养殖进口贡献不及预期。