事件：公司2026年8月27日发布2026年半年度报告，2026H1实现营收16.6亿元，同比+12.9%；归母净利润0.67亿元，同比-35.9%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-22.0%。2026Q2实现营收9.6亿元，同比+5.7%；归母净利润-0.16亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润0.56亿元，同比-27.8%。
　　投资要点:
　　鲜货基本盘稳健，新渠道放量。分产品看，2026Q2鲜货产品/预包装及其他产品分别实现收入7.4/1.6亿元，同比分别+7.9%/-4.1%，占主营业务收入比分别为78.2%/17.0%。进一步拆分鲜货结构，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现收入2.3/2.0/1.0/2.1亿元，同比-5.9%/+3.6%/ +26.0%/+25.5%。预包装产品短期承压；鲜货类基本盘稳健，核心产品夫妻肺片仍处调整期。分渠道看，2026Q2经销/直营/其他模式分别实现收入6.8/0.3/2.3亿元，同比-6.0%/-1.9%/+69.1%，传统经销渠道二季度承压下滑，直营渠道基本持平；电商、商超及餐饮等其他渠道高增，多元化渠道布局持续推进。
　　毛利率下滑叠加费投加大，盈利能力短期承压。2026H1公司毛利率20.4%，同比-1.8pct，2026Q2公司毛利率21.2%，同比-3.6pct，主要受行业竞争、成本上涨影响；2026H1公司销售费用率7.4%，同比+1.5pct；其中2026Q2销售费用率7.2%，同比+2.1pct，主要系新增门店业务员工工资及门店房租费用增加；2026H1公司管理费用率6.6%，同比+0.1pct，其中2026Q2管理费用率5.8%，同比+2.4pct，主要系员工工资增加所致。2026H1公司归母净利率4.0%，同比-3.1pct，2026Q2归母净利率-1.7%，同比-11.5pct，扣非归母净利率5.8%，同比-2.7pct，主要受金融资产损益波动拖累。
　　2026H1公司经营环比修复改善，下半年或迎边际改善。公司在稳固社区门店基本盘的同时，大力拓展商超、餐饮、电商等多元渠道，经销体系持续下沉完善，创新业态落地卤味超市、创新餐厅等新型门店模型，渠道结构优化红利有望逐步释放。海外业务板块采取"华人商超入驻+自有品牌门店"双路径，有望逐步成为平滑国内猪禽周期波动的第二增长曲线。我们认为伴随公司渠道结构持续优化、新产能投产支撑区域扩张，下半年收入修复有望延续，盈利质量改善可期。
　　投资建议：经营修复，静待改善延续，首次覆盖，给予“增持”评级。公司积极拓展商超、餐饮、电商等多元渠道，海外市场加速布局，公司有望逐步迎来业绩修复。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为35.6/39.0/42.5亿元，同比分别增长10/10%/9%；归母净利润分别为2.8/3.2/3.5亿元，同比分别增长17%/14%/10%，当前股价对应PE分别为30/26/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险、新品推广不及预期风险、业绩预测不及预期风险