投资要点：
　　公司发布26Q3业绩，业绩符合市场预期。1）26Q1-3公司营收25.96亿元，同比下滑17.9%；归母净利润1.86亿元，同比下滑26.3%；扣非净利润1.60亿元，同比下滑13.5%。归母与扣非之间差异主要来自政府补贴等。2）结合中报业绩，公司26Q3营收8.40亿元，同比下滑7.0%；归母净利润0.33亿元，同比上涨5.6%；扣非净利润0.31亿元，同比上涨165%。
　　盈利能力短期承压，销售费用率提质增效逆势下行。26Q1-3毛利率66.5%（同比下行4.2pct），净利率7.2%（同比下行0.8pct）。销售费用率为33.4%（同比下行2.0pct）；管理费用率为13.0%（同比下行0.3pct）；研发费用率为12.5%（同比上行1.1pct）。
　　原料业务：公司依托基础研究、生物制造及产业化应用的技术积累，持续推进原料产品的创新升级，不断增强产品市场竞争力。报告期内，Bloomsac硫酸软骨素钠入围可持续制药卓越奖全球七强决赛。公司也是该名单中唯一的中国合成生物学企业。这一荣誉印证了公司绿色生物制造能力，进一步扩大在国际生物制造领域的品牌影响力。
　　医疗终端业务：公司聚焦衰老干预与组织再生前沿方向，持续完善再生医美产品布局。自研润致ECM针已于10月13日上市，实现细胞外基质技术产业化，推动医美管线从透明质酸向组织再生领域延伸。同时公司引进韩国JUVELOOK，扩充再生医美产品矩阵。公司坚持自研与全球协同并举，推动前沿生命科学成果落地为多元化医疗终端解决方案。
　　皮肤科学和营养科学创新转化业务：该业务以消费者真实需求为核心开展布局。业务围绕皮肤健康、衰老干预、营养健康三大方向持续优化产品结构。公司加快生物活性物研究成果向消费端转化落地。持续提升产品创新水平，更好地为消费者创造价值。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26Q1-3业绩趋势，下调26-28年营收至36.53/39.42/44.87亿元（原预测为38.20/42.16/48.56亿元），营收假设中，下调原料产品收入至12.22/13.19/14.78亿元（原预测为12.70/14.22/16.36亿元），下调皮肤科学创新转化收入至9.22/9.22/10.14亿元（原预测为10.41/10.93/12.24亿元）。下调26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为3.05/3.94/4.89亿元（原预测为4.04/4.61/5.40亿元），对应PE分别为52/40/33倍。考虑公司目前PE（TTM）处于自2019年上市以来41%分位，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。