事件：
　　公司发布2026年中报，1H2026实现营收17.6亿元，同比-22.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比-30.8%，其中1Q/2Q 2026实现营收8.3/9.3亿元，同比-23.1%/-21.6%，实现归母净利润6465/8813万元，同比-36.5%/-25.9%。
　　点评：
　　原料业务稳中优化，医美短期承压，皮肤科学创新转化业务品牌升级中：分产品看，公司原料产品/医疗终端产品/皮肤科学创新转化业务/营养科学创新转化业务分别实现营收6.38/5.99/4.48/0.61亿元，分别同比+1.9%/-11.0%/-50.9%/+59.7%。
　　原料业务方面，国际市场实现营收3.44亿元，同比+ 4.05%，占原料业务的54.06%，南美、东欧、东南亚等新兴市场保持良好增长，其中皮肤科学材料国际市场收入同比增长超过15%。公司持续推进PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石等高附加值医药材料的产业化和市场拓展，其中PDRN、重组胶原蛋白原料上半年收入实现大幅增长，PDRN有望逐步成为原料业务新的增长点。
　　医疗终端产品方面，1H2026公司医美产品实现营收4.26亿元，其中第三类医疗器械产品销售数量约428万支，同比+85%。其中，美塑类产品销售支数约298万支，同比+150%，主要由水光产品“润百颜？玻玻”、合规动能素产品“润致？缇透”贡献，“润致？缇透”上市未满一年销售规模已近亿元。2026年7月，公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK及润致高端然系列新品“润致？纤然”同步获NMPA批准上市，医美产品体系持续完善。我们认为，公司医疗终端业务营收规模有所下滑，主要原因系市场竞争加剧影响，但公司三类械业务在市场扩容放缓的背景下依然保持了销售量的快速增长，凸显出公司医美产品的技术和品类优势。
　　皮肤科学创新转化业务方面，目前正处在深度调整与战略重塑阶段。润百颜升级品牌定位为“ECM科技护肤领导者”，推出ECM物理防晒产品，核心产品白纱布次抛完成4.0升级；夸迪持续聚焦抗老细分领域，官宣李小冉为品牌代言人，从泛抗老解决方案向更精准的抗老解决方案升级。公司持续推进品牌建设与价值升级，围绕差异化品牌定位加强科技价值传播，各品牌调整成效有望逐步显现。
　　营养科学创新转化业务方面，公司集中资源打造麦角硫因动能丸系列标杆大单品，推进巢龄素、关节双A等新品研发及上市筹备，围绕“营养与抗衰、营养与情绪、营养与代谢、营养与免疫”四大核心方向深化布局。
　　产品结构调整+包材成本上升，毛利率有所下滑，品牌营销持续向“效益导向”转型：1H2026，公司毛利率为67.9%，同比-3.0pcts；1Q/2Q2026公司毛利率为67.8%/68.0%，同比-4.3/-1.9pcts。
　　分产品来看，1H2026公司原料业务/医疗终端业务/皮肤科学创新转化业务毛利率分别为58.0%/80.6%/62.7%，分别同比-4.1/-0.9/-7.0pcts，我们认为，公司毛利率下滑主要原因系产品结构调整、以及包材成本上升所致。
　　 1H2026期间费用率为60.0%，同比+2.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%/0.9%，分别同比-1.6/+0.7/+1.8/+1.6pcts。2Q2026期间费用率为61.9%，同比+5.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为36.2%/11.8%/13.6%/0.3%，分别同比+1.2/-0.1/+2.9/+1.2pcts。公司持续深化品牌传播从“规模导向”向“效益导向”转型，销售费用绝对额同比明显降低。
　　利润环比改善，看好改革调整后的业绩弹性释放：原料端，公司原料业务内部产品结构优化，PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石等高附加值新活性材料逐步进入产品开发、客户导入和产业化阶段；医疗终端，医美产品销量快速增长、产品梯队进一步丰富；皮肤科学端，公司持续推进润百颜、夸迪等品牌升级，差异化定位进一步清晰；营养科学业务收入增长近六成，构成公司生命健康布局的重要组成部分。单Q2来看，公司营收及归母净利润分别环比+11.7%/+36.3%,经营性净现金流环比+200.3%，净利率重回9.5%，经营业绩和盈利水平环比持续修复。长期看，公司有望凭借扎实的底层科学基础与四大业务板块的协同升级，迈入新的发展阶段、释放新的增长动能。
　　经营态势逐步向好，维持“买入”评级：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于调整阶段，我们下调2026-2028年归母净利润预测至3.3/4.6/5.7亿元（下调幅度为8%/13%/8%），2026-2028年EPS分别为0.69/0.95/1.17元，当前股价对应2026-2028年PE分别为52/38/31倍。公司已构建起了一个从原料到终端应用的全面业务版图，涵盖医药、医美、营养科学和皮肤科学的整合解决方案，公司经营态势逐步向好，看好改革后的发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。