华熙生物发布2026年半年报：公司26H1收入17.56亿元，同比-22.32%；归母净利润1.53亿元，同比-30.82%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-25.49%。其中26Q2收入9.27亿元，同比-21.64%，归母净利润0.88亿元，同比-25.91%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-21.67%。我们认为收入下滑主要系皮肤科学业务仍处于主动结构调整深水区，销售端持续收缩低效投放所致，而经营性现金流大幅改善（+140.08%）表明转型成效有望逐步兑现。
　　业务结构调整导致盈利能力阶段性承压，费用管控成效显现。利润端，26H1公司销售毛利率/净利率为67.95%/8.72%，同比-3.04/-1.05pct。费用端，26H1销售/管理/研发费用率分别为34.12%/12.92%/12.07%，同比-1.62/+0.75/+1.85pct，销售费用同比-25.84%，持续优化费用管控；研发费用率逆势提升，科技投入强度不减。
　　1）原料业务：基本盘稳固，新原料逐步放量。26H1收入6.38亿元，同比+1.87%，占比36%。其中国际市场收入3.44亿元，同比+4.05%，占原料业务收入54%。PDRN、重组胶原蛋白原料收入大幅增长；PN、羟基磷灰石等新品开始实现销售，原料业务逐步向多材料、多技术路线的产品体系拓展。26H1上市Hybloom极光、羟基磷灰石等5个生物活性物原料及1个解决方案产品，红景天苷获美国Self-GRAS认证，LNnT、3'-SL获批国内食品添加剂新品种，2'-FL完成美国Self-GRAS，HMOs产品矩阵持续丰富。
　　 2）医疗终端业务：产品结构优化，医美新品放量可期。26H1收入5.99亿元，同比-10.99%，占比34%，其中皮肤类医疗产品收入4.26亿元，三类械产品销量同比+85%。美塑产品（润百颜·玻玻、润致·缇透等）销量298万支，同比超+150%；润致·缇透上市未满一年销售规模已近亿元；7月代理的韩国JUVELOOK聚乳酸填充剂与润致·纤然同步获批上市，医美产品梯队持续完善。骨科海力达受集采降价影响收入承压但销量小幅增长，覆盖超1.9万家医疗机构；眼科海视健供货医院超1500家，市占行业领先。
　　 3）皮肤科学业务：主动调整持续深化，静待拐点。26H1收入4.48亿元，同比-50.91%，占比26%。润百颜深化ECM科技护肤布局，推出ECM物理防晒补齐日间防护品类，进一步完善护肤全链路产品布局；夸迪产品线优化调整，拓展精华油、眼霜等专业抗老场景，官宣双代言人强化品牌势能。化妆品业务主动调整逐步走出阶段性底部、持续改善。
　　 4）营养科学业务：高增长延续，第二曲线逐步成形。26H1收入0.61亿元，同比+59.71%，围绕抗衰、情绪、代谢、免疫四大核心方向，集中资源打造麦角硫因动能丸系列标杆大单品，依托核心生物活性原料全产业链优势构建组方专利与复合配方壁垒，“大单品突破+矩阵协同延伸”路径持续兑现。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司改革持续推进，AI+合成生物双轮驱动、赋能全链路发展，原料基本盘稳固，医美管线持续丰富，化妆品逐步走出底部，未来经营质量预计稳步提升。基于公司业务持续调整及行业竞争加剧，我们此前预测（前值26-28年公司收入分别为41.36/43.64/46.69亿元；净利润分别为4.53/5.05/5.56亿元），调整预计26-28年公司收入分别为39.89/42.09/45.03亿元，同比-5.0%/+5.0%/+7.0%；净利润分别为3.81/4.73/5.32亿元，同比+30.5%/+24.0%/+12.6%，对应PE为45/37/33倍。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。