扣非净利润同比略下滑，通用业务+股权投资收益贡献正增长。公司发布三季报，Q1-3收入379.56亿元，同比+19.88%，归母净利润43.98亿元，同比+3.38%，扣非归母净利润39.07亿元，同比+0.49%。单Q3实现收入132.81亿元，同比+19.08%，归母净利润15.89亿元，同比+23.55%，扣非归母净利润11.51亿元，同比-5.37%。Q3毛利率25.45%，同环比分别-2.06pct/-4.76pct，归母净利率11.96%，同环比分别+0.43pct/-0.4%。扣非净利润略不及预期，归母净利润增长较快主要系通用业务增长+股权投资项目公允价值变动（投资高凯技术ipo）同比约增加4亿元影响。
　　非车业务：利润保持双位数正增长，伺服+PLC+机器人&数字能源贡献高增。剔除联合动力的收入和扣非净利润，我们拆分得到单Q3的非车业务收入和扣非净利润同比分别+24%/+13%。单Q3来看，通用自动化收入49亿元，同比+14%，其中伺服/PLC&HMI/变频器分别21/5/15亿元，同比分别+28%/28%/11%。智能机器人&数字能源收入6.3亿元，同比+72%。
　　新能源汽车：单季度环比扭亏为盈，有望迎来触底反弹。根据wind，联合动力Q3收入61.7亿元，同比+15%，归母净利润0.41亿元，同比-83%，扣非归母净利润0.36亿元，同比-84%；业绩环比扭亏为盈。今年受大宗原材料价格影响，车业务的毛利率下滑较多，根据汇川技术10月28日投资者关系活动记录表，公司正在推进对客户端的涨价措施，若后续公司对客户的价格传导顺利，我们认为联合动力明年业绩有望迎来触底反弹。
　　盈利预测和投资建议。我们预计26-28年公司归母净利润分别为56.14/69.40/83.92亿元。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2026年PE估值35x，对应合理价值72.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球宏观经济环境波动风险，原材料成本上升风险，新能源汽车需求下行风险。