重庆水务发布三季报：Q3实现营收19.27亿元（yoy-3.23%，qoq-0.75%），归母净利3.38亿元（yoy+10.41%，qoq+50.07%）。2026年Q1-Q3实现营收55.58亿元（yoy-0.17%），归母净利8.33亿元（yoy+6.89%），扣非净利7.59亿元（yoy+13.47%）。考虑公司水务产能提升（1H26污水处理/自来水板块产能601/344万立方米/日，较2025年末+2/+0.25万立方米/日），我们认为2026-28年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2025年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。
　　水务业务稳健运营，成本压降驱动Q3毛利率/净利率同比+9/+2pp
　　公司项目运营稳健，成本压降取得成效，1-9M26/3Q26综合毛利率同比+4.0/+8.8pp至33.68%/35.89%。费用管控整体稳健，1-9M26/3Q26期间费用率同比+1.0/+3.1pp至16.04%/16.29%，其中1-9M26销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.07%/10.86%/0.20%/2.91%，同比+0.55/+1.22/+0.02/-0.77pp，销售费用同比+36%至1.15亿元，主因供水企业周期性换表费用同比增加，财务费用同比-21%至1.62亿元，主因利息支出压降且汇兑收益同比增加。费用增长部分对冲了毛利率的上行，1-9M26/3Q26净利率同比+1.0/+1.8pp至15.08%/17.64%。
　　前三季度自由现金流延续为正，有望支撑高比例派息
　　前三季度公司经营现金流净额17.65亿元（1-9M2515.97亿，yoy+11%），资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）9.62亿元（1-9M256.72亿，yoy+43%），自由现金流8.03亿元（1-9M259.25亿，yoy-13%），同比下滑但延续为正。2025年公司DPS 0.127元（2024年0.131元），分红比例75.37%（2024年80.09%），延续2010年以来高比例派息传统。我们认为自由现金流延续为正有望支撑公司高比例派息。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为8.64/9.04/9.40亿元，对应EPS为0.18/0.19/0.20元，BPS为3.63/3.68/3.73元。可比公司2027年预期PB均值为0.95倍，考虑公司2010年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2027年1.31倍PB，目标价4.82元（前值5.30元，对应2026年1.46倍PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，水价不能及时调整，回款不及预期，分红金额下降。