重庆水务发布年报，2024年实现营收69.99亿元（yoy-3.52%），归母净利7.85亿元（yoy-27.88%），净利低于我们预期（8.44亿元），主要原因包括工程收入下降、2023年基数较高（收到污水处理税费补助2.53亿、处置九龙公司增加利润1.02亿元）。考虑重庆污水价格下调和资产处置等一次性影响出清，水务产能和处理量提升，我们认为25-27年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2024年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。
　　污水和自来水稳定增长，2025年公司预算营收72.50亿元
　　2024年公司污水处理收入41.25亿元（yoy+7.78%），结算水量17.32亿吨（ yoy+4.02% ），对应单价2.38元（ yoy+3.61% ），毛利率32.11%（yoy+4.50pp）；自来水销售收入17.44亿元（yoy+2.37%），售水量6.38亿吨（yoy+2.36%），对应单价2.74元（yoy+0.02%），毛利率15.11%（yoy+1.54pp）。2025年公司预算营收72.50亿元，污水处理量17.36亿吨，售水量6.42亿吨。随着产能增加和部分区域水价或可上调，我们预计公司水务经营量价均有望提升，驱动业绩增长。
　　经营现金流承压，派息比例同增5.57个百分点
　　2024年公司经营现金流净额23.32亿元（yoy-7.02%），资本开支28.27亿元（yoy-28.69%）；2024年每股股息0.131元（2023年0.169元），派息比例80.09%（yoy+5.57pp），自2010年上市以来维持高比例派息。
　　昆明渝润污水价格上调，控股股东提供资产支持
　　昆明渝润首期基础水费为1.54元/吨，总磷提标后再增加0.48元/吨。第二期污水处理价格从2024年7月1日起按3.92元/吨执行。1Q25公司向控股股东收购供水管网和分质供水公司股权，新设水环智网公司；控股股东获重庆水投100%股权，符合条件的供水项目将委托公司经营或由公司租赁。
　　目标价5.70元，维持“买入”评级
　　考虑自来水产能建设进度低于预期，下调自来水销售收入预测，根据在建工程规模下调工程施工收入预测，预计公司25-27年归母净利为8.26、8.63、9.03亿元（25-26年均下调8%），25-27年BPS为3.61、3.65、3.69元。
　　公司2025年Wind一致预期PB均值为1.14倍，考虑公司2010年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2025年1.58倍PB，目标价5.70元（前值5.74元，对应2025年1.6倍PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，回款不及预期，分红金额下降。