重庆水务发布一季报，2026年Q1实现营收16.89亿元（yoy+0.55%、qoq-13.66%），归母净利2.69亿元（yoy+10.63%、qoq+818.13%），略超我们此前预测区间（2.37~2.61亿元）上限，扣非净利2.37亿元（yoy+14.24%）。考虑公司水务产能和处理量提升，我们认为2026-28年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2025年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。
　　2025年水务业务稳健增长，资产收购有望驱动业绩成长
　　2025年公司污水处理收入44.88亿元（yoy+8.79%），结算水量18.28亿吨（yoy+5.53%），对应单价2.46元（yoy+3.09%），毛利率33.25%（yoy+1.14pp）；自来水销售收入18.61亿元（yoy+3.46%），售水量6.82亿吨（yoy+4.10%），对应单价2.73元（yoy-0.18%），毛利率12.96%（yoy-0.62pp）。公司有序推进供排水项目收购、租赁工作，2025年完成渝江水务、分质供水公司等股权收购，参股管网公司，年末日污水处理/日供水设计能力为598.945/343.72万立方米，同比+67.65/14.81万立方米。随着产能增加和部分区域水价或可上调，我们预计公司水务经营量价均有望提升，驱动业绩增长。
　　2025年/1Q26自由现金流同比转正，有力支撑高比例派息
　　2025年公司经营现金流净额17.70亿元（yoy-24%），主因收到污水处理结算资金同比减少，资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，后同）12.72亿元（yoy-55%），自由现金流达4.99亿元（2024年-4.95亿元，同比转正）。2025年DPS 0.127元（2024年0.131元），分红比例75.37%（2024年80.09%），延续2010年上市以来高比例派息传统。1Q26公司经营现金流净额6.46亿元（1Q25为0.46亿元），资本开支6.31亿元（1Q25为3.05亿元），自由现金流达0.15亿元（1Q25为-2.60亿元，同比转正），我们认为自由现金流向好将支撑公司高比例派息。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2026-27年归母净利润预测8.64/9.04亿元，预计2028年归母净利润为9.40亿元，对应EPS为0.18/0.19/0.20元。可比公司2026年预期PB均值为1.06倍，考虑公司2010年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2026年1.46倍PB，目标价5.30元（前值5.52元，对应2025年1.53倍PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，水价不能及时调整，回款不及预期，分红金额下降。