投资要点
　　Q3业绩略有承压。公司26年Q1-3营收635亿元，同增46%，归母净利润6.1亿元，同降56%，扣非净利润2.3亿元，同降78%，毛利率14.3%，同降2.5pct；其中Q3营收253亿元，同环比+53%/+15%，归母净利润0.1亿元，同环比-98%/-98%，扣非净利润1.3亿元，同环比-70%/+31%，毛利率12.8%，同环比-5.7/-0.6pct。Q3含汇兑损失1.9亿元，公允价值变动损失3.1亿元，若加回净利润约5亿元。此外，公司宣布，①欣旺达动力引入小米子公司增资扩股（完成后持股5.34%），公司持股从24.06%稀释至22.78%，完成后不再纳入合并报表范围；②公司终止发行H股股票并在香港联交所主板上市。
　　动储：我们预计Q3出货25GWh、环增50%，盈利水平略有回升。我们预计公司Q1-Q3动储电池收入257亿元，同比+105%，出货53GWh，同比+95%，其中我们预计Q3收入116亿元，环增35%，出货约25GWh，环增50%，毛利率15%，环比持平，我们测算Q3单wh均价约0.47元（含税），环降10%，单wh亏损0.004元，亏损缩窄0.008元。公司在理想/小米等客户份额快速提升，我们预计26年动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力50GWh、储能40GWh，27年动储出货有望增长40%，公司税费传导相对顺畅，随着规模效应的释放，后续盈利有望进一步改善。
　　消费电池需求偏弱、AIDC在手订单高增。我们预计储能系统Q1-Q3收入28亿元，出货25GWh，同增75%，其中我们预计Q3收入10亿元，出货10GWh，环增30%，毛利率17%，环比基本稳定，AIDC在手订单高增，我们预计27年收入20-30亿元。消费业务我们测算Q1-Q3收入230亿元，同增3%，其中Q3收入85亿元，锂威收入25亿元，电芯自供率维持50%，整体贡献利润约5亿元。26年我们预计消费业务收入同比持平，其中锂威营收90亿元，同增10%，仍有望贡献利润10-15亿元。
　　公允价值变动损失较大、存货较Q2末增长17%。公司26年Q1-3期间费用86亿元，同增29%，费用率13.5%，同-1.8pct，其中Q3期间费用29.8亿元，同环比+15.1%/+7.7%，费用率11.8%，同环比-3.9/-0.8pct，Q3公允价值变动损失3.1亿元，环比减少8.5亿元，股票投资亏损1.7亿元；26年Q1-3经营性净现金流-25.4亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-5.9亿元，同比转负，环比缩窄911%；26年Q1-3资本开支82亿元，同增45%，其中Q3资本开支30亿元，同环比+97%/+28%；Q3末存货191亿元，较Q2末增长17%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠加汇兑损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司26-28年归母净利润预测为10/17/27亿元（原预期15/22/31亿元），同比-2%/+65%/+59%，对应PE为30/18/11倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望逐步修复，长期成长逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。