事项：
　　公司26H1实现营业收入381.79亿元，同比+41.5%；归母净利润6.03亿元，同比-29.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-83.3%；单Q2实现营业收入220.63亿元，同环比+50.1%/+36.9%；归母净利润4.89亿元，同环比+4.1%/+328.6%；扣非归母净利润0.99亿元，同比-69.3%、环比扭亏；毛利率13.4%，同环比-1.5pct/-4.5pct；净利率1.4%，同环比-0.1pct/+0.4pct。
　　评论：
　　消费收入保持韧性，成本压力导致毛利率明显回落。26H1消费类电池收入144.52亿元，同比+4.0%，毛利率14.68%，同比-4.95pct。上半年全球智能手机需求承压，Q1/Q2出货量分别同比-6%/-11%，内存等物料价格上涨进一步压制终端需求；高端手机销量仍同比+5%，占比提升4pct，为高容量、高能量密度产品提供结构性机会。消费类电芯销售额及出货量逆势增长，超10Ah高硅电芯及高硅含量产品已实现规模化量产。
　　动储放量驱动收入高增，动力板块盈利能力显著修复。26H1电动汽车类电池收入141.34亿元，同比+85.9%，毛利率18.36%，同比+8.59pct；出货28.36GWh（含储能电芯），同比+76.4%。动力子公司实现收入155.29亿元，同比+90.1%，归母口径亏损约1.29亿元，同比减亏约3.00亿元。储能系统收入17.70亿元，同比+76.2%，毛利率18.18%，同比-2.08pct；出货14.7GWh，同比+65.0%，海外客户占比超70%。AIDC储能订单同比增长近30倍，海外储能与数据中心备电成为新增量。
　　规模效应带动费用率摊薄，汇兑与减值侵蚀扣非利润。26H1销售、管理、研发及财务费用分别为3.34/20.01/23.63/8.82亿元，合计55.80亿元，同比+37.2%，四费率14.6%，同比下降0.5pct。财务费用同比+345.3%，其中汇兑损失5.38亿元，较上年同期增加4.85亿元；利息费用4.68亿元，同比增加1.56亿元。同期资产减值损失4.02亿元，主要为动力新产线爬坡、良率尚未稳态形成的存货跌价准备；公允价值变动收益6.65亿元，同比增加3.54亿元。
　　投资建议：考虑动储出货快速增长、动力板块毛利率改善及亏损收窄，规模效应有望继续释放，消费电子筑底。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.03/21.98/30.26亿元（2026-2027年前值为27.25/33.19亿元），当前市值对应PE分别为22/15/11倍。参考可比公司估值，给予公司2026年25xPE，对应目标价20.34元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、技术路线替代风险等。