公司26Q1-Q3实现营业收入589.76亿元，同比+28.51%；归母净利润248.85亿元，同比+12.73%；扣非归母净利润239.47亿元，同比+46.87%，扣非增速高于归母增速，主要受上年同期非经常性收益基数影响。加权平均ROE（未年化）为7.47%，同比下降0.63pct。26Q3单季归母净利润46.25亿元，同比-27.01%、环比-66.65%，投资收入回落为主要拖累。业务整合后的综合服务能力有望持续兑现，维持A/H股买入评级。
　　资产规模较26H1末调整
　　截至26Q3末，公司总资产24193.96亿元，较年初+14.43%、较26H1末-3.31%；归母净资产3732.18亿元，较26H1末基本持平。剔除客户保证金后的杠杆率为4.84x，较26H1末下降0.03x。金融投资规模10346.17亿元，较26H1末下降2.02%，其中交易性金融资产7825.74亿元、其他债权投资1576.71亿元，分别较26H1末下降2.17%、2.68%；其他权益工具投资843.68亿元，较26H1末基本稳定。母公司净资本2212.42亿元，资本杠杆率17.23%，较26H1末下降0.73pct，风险覆盖率270.48%，资本实力为机构交易及资本中介业务发展提供支撑。
　　投资波动影响盈利
　　26Q1-Q3投资净收入247.71亿元，同比+21.61%，占营业收入42.00%，仍为主要收入来源；26Q3单季投资净收入9.20亿元，环比下降94.89%，显著低于Q2的180.13亿元，主要系Q2科创板跟投浮盈较多、而Q3伴随市场调整有所回撤，成为单季营收和利润回落的主要原因。公司三季报披露，Q3营收同比下降主要受证券市场行情等因素影响，金融工具公允价值变动损益同比减少。
　　轻资本业务形成支撑
　　26Q1-Q3经纪、投行、资管净收入分别为145.18亿元、37.39亿元、58.30亿元，同比+34.25%、+42.20%、+36.43%。26Q3单季投行、资管净收入分别为15.14亿元、21.20亿元，环比+3.01%、+8.58%；经纪净收入45.76亿元，环比下降12.26%。前三季度利息净收入60.83亿元，同比+16.81%，26Q3单季20.94亿元，环比下降6.08%。单季管理费用59.03亿元，环比下降45.95%；信用减值计提1.89亿元，较Q2的10.53亿元减少，对投资收入下降形成部分缓冲。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场波动对投资收入的影响，我们下调公司投资类收入等假设，预计26-28年营业收入721.79/741.08/796.33亿元（前值820.30/882.98/950.38亿元，分别下调12%/16%/16%），归母净利润309.46/320.38/352.69亿元，同比+11%/+4%/+10% （前值340.55/378.57/414.12亿元，分别下调9.1%/15.4%/14.8%）；27年BPS为21.09元。可比公司27年Wind一致预期A/H股平均PB为0.96/0.61倍，考虑公司资本实力及综合业务布局，给予A/H股27年1.1/0.7倍PB，目标价分别为23.20元/17.25港元（前值24.05元/20.84港元，对应26年1.2/0.9倍PB），均维持买入评级。
　　风险提示：权益市场波动导致投资收益低于预期；市场成交活跃度回落拖累经纪及财富管理收入。