双雄合并，铸就一流投资银行。2025年国泰君安换股吸收合并海通证券，是新“国九条”后首例头部券商合并案例，受到多层次政策支持，合并后两家券商组织架构有效融合：1）合并后新主体国泰海通的实际控制人为上海国际集团有限公司：上海国际集团及其一致行动人控股比例为20.40%，解决了海通证券股权分散的问题。2）国泰海通管理层稳定：公司深度融合了原国泰君安、海通证券的高管，有效减少合并后利益冲突造成的管理效率的下降。
　　合并后国泰海通综合实力全面提高。合并后公司资产负债表更大，业务更全面，国内外综合实力排名均得到提高：1）合并后公司资本和利润规模双双提升：2026H1国泰海通净资产达3,880.30亿元跃居行业第一，净利润达202.60亿元位于行业第二。2）国泰海通ROE有望进一步上行：合并海通证券后，国泰海通经营杠杆水平短期下滑，预期随着两家公司进一步深化整合经营杠杆提高，推动ROE增长。3）国泰海通业务结构全面：合并后公司在财富管理、投资银行、资产管理和国际业务四大板块资质、业务齐全。4）合并后公司国际竞争力提高：合并后总资产、净资产分别位列全球第九与第七，形成了与国际投行抗衡的资本体量。
　　细分业务取长补短后全面开花。1）合并后国泰海通轻资产业务能够显著再上一个台阶：合并后公司客户规模体量增加，有利于发挥经纪业务的规模效应；合并后公司投行团队扩容，保荐代表人数位于行业第一，2026上半年IPO家数位于行业第一，IPO规模位于行业第二；合并海通证券后，公司2026上半年资产管理规模8,899.13亿元，旗下公募基金管理公司非货基金规模扩大。2）重资产业务具备较大修复空间：投资交易业务回报率水平长期来看具备修复空间，按照2020-2026H的行业头部券商中枢来看，未来公司用资回报率可达3.5%-4.0%，对应收入约365-420亿元；两融业务作为经纪业务下游业务，市场份额随着经纪业务市场份额增加而增加。3）国泰海通国际业务全球业务布局全面：公司构建了覆盖17个国家和地区的业务网络，国内同业中境外布局最广。
　　盈利预测与估值：我们看好国泰海通的盈利增长能力。预计公司2026-2027年归母净利润为356.80和328.36亿元，同比+28.3%和-8.0%，2026年10月21日收盘价对应PB分别为0.86和0.81倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：权益市场大幅波动风险，业务整合深度、协同效应不及预期，海通国际控股亏损风险未完全出清