事项：
　　国泰海通发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业收入471.63亿元（yoy+97.56%），归母净利润202.60亿元（yoy+28.74%），扣非归母净利润195.10亿元（yoy+168.02%）；1H26扣非加权平均ROE达5.89%（yoy+3.05pct）。截至2026年6月末，公司资产总额达25,021.78亿元（较年初+18.34%，yoy+38.65%），归母净资产达3,730.24亿元（较年初+12.89%，yoy+16.07%）。
　　点评：
　　并表驱动体量跃升，扣非净利高增。剔除上年同期吸收合并海通证券确认的79.64亿元负商誉影响，年化扣非ROE显著抬升。费用端，得益于集约化管控与协同效应，1H26费用收入比降至38.24%（yoy-10.12pct），降本增效成果充分兑现。
　　核心增量：资产重塑龙头，协同效应全面提速。1）资本实力领跑行业：截至26H1末，集团总资产突破2.50万亿元（yoy+38.65%），归母净资产达3,730.2亿元（yoy+16.07%）；母公司净资本达2,259.9亿元（yoy+16.41%），资本实力稳居全行业第一梯队。2）整合协同加速兑现：资管、另类投资、私募股权投资等子公司合并及股权划转顺利完成（国泰海通资管、国泰海通证裕、国泰海通开元等），海通期货完成摘牌，国泰君安国际私有化稳步推进。
　　主营共振：大财富与投行发力，自营弹性大幅释放。1）大财富管理：1H26经纪业务手续费净收入99.42亿元（yoy+73.41%）。境内零售客户数突破4,089万户（行业第1），股基交易份额提升至9.15%（行业第1）；君弘与通财APP合并月活达1,673万户。2）投资银行：1H26投行手续费净收入22.24亿元（yoy+59.82%）。根据wind，公司上半年IPO募集资金107亿元（yoy+613%），再融资募集资金539亿元（yoy-47%），企业债+公司债募集资金2695亿元（yoy+16%）。3）资产管理：1H26公司实现资管手续费净收入37.10亿元（yoy+43.91%）。各板块管理规模全面扩张，截至26H1末，券商资管规模达8,899.13亿元（较年初+18.55%）；公募基金子公司协同并进，华安基金管理资产规模达9,157.03亿元（较年初+3.08%），海富通基金达6,618.50亿元（较年初+17.01%），参股富国基金公募管理规模达14,812.05亿元（较年初+9.50%），管理总规模突破2.2万亿元，大资管版图规模效应与协同优势全面凸显。4）自营投资：1H26公司自营业务净收益达238.51亿元（yoy+155.0%），年化平均自营投资收益率4.86%（同比+2.03pct）。5）信用业务：1H26利息净收入39.9亿元（yoy+25.2%），期末融出资金2,995亿元（yoy+59.7%），市占率9.9%（yoy-0.2pct）。
　　投资建议：战略上，公司依托上海国资雄厚禀赋，打造一流投行核心标杆。结合财报，我们预计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.98/2.11/2.20元（前值为1.69/1.82/1.96元），BPS分别为19.16/20.36/21.73元，当前股价对应PB分别为0.94/0.88/0.82倍，加权平均ROE分别为10.58%/10.69%/10.46%。参考可比公司估值，考虑到上海国资强力赋能，我们给予国泰海通2027年1.2倍PB估值预期，目标价24.44元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期