业绩概览：整体符合预期。1）2026Q1-3归母净利润同比下降20.3%至364.03亿元，主要受市场回撤影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动）同比-44.4%，公允价值变动损益为-245亿元（去年同期为+419亿元），Q3单季度归母净利润同比-68.4%，符合预期。2）营运利润同比+5.6%至300.81亿元，符合预期。3）归母净资产较年初+9.3%，符合预期。4）NBV同比-6.5%至143.51亿元，主要受同期高基数及银保渠道“报行合一”新规影响新单增长放缓。5）财险原保费收入同比+1.9%，COR同比-1.4pct至96.2%，符合预期。
　　寿险个险代理人质态改善，银保新单增长略有承压。1）2026Q1-3整体新单保费同比1.3%，其中代理人渠道、银保渠道新单保费分别同比+14.9%、-15.7%，代理人渠道新单保持增长，银保新单负增长主要为“报行合一”新规影响以及头部公司竞争加剧下趸交规模收缩。不追溯口径下估算NBVM同比-1.0pct至17.1%。2）代理人核心队伍产能保持提升，核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比增长27.3%。3）2026Q3末保险营销员为18.2万人，队伍规模保持稳定。4）客群建设上持续推进中高客层上移，代理人渠道中客及以上客户占比同比+6.3pct至33.6%。
　　财险保费增速回升，COR延续改善。1）2026Q1-3财险保费同比+1.9%，其中车险、非车险分别同比+0.1%、+3.7%，预计车险业务受新车增速放缓及车均保费下降影响，非车险业务增速较中报有所回升，压降低质业务对保费增速影响逐步减弱。2）COR同比1.4pct至96.2%，延续改善态势。
　　 NII、TII下降。1）2026Q3总投资资产较年初+6.4%至3.24万亿元。2）2026Q1-3 NII（未年化）为2.4%，同比-0.2pct；TII（未年化）为2.5%，同比-2.7pct。估算其他权益工具投资市值涨幅约-2.65%，同比-6.14pct；其他债权工具市值涨幅约2.76%，同比+6.72pct。
　　投资建议：维持“买入”评级。负债端银保渠道虽短期承压，但随着后续银保产品策略更加积极，预计新单负增长将明显缓解，有望带动NBV增速改善。投资端，公司权益重点布局公用、电力、有色和能源等红利赛道，投资风格稳健。经营稳健特质有望在后续财报核心指标中持续显现。当前A股PEV仅0.43倍，为A股上市险企最低，配置性价比较高。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期