公司9M26实现营业收入14.29亿元（同比+11.04%），归母净利润1.44亿元（同比+137.58%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+50.66%）；其中3Q26实现营业收入5.41亿元（同比+13.07%），归母净利润0.73亿元（同比+114.97%），扣非归母净利润0.79亿元（同比+54.45%）。公司3Q26收入增长加速，利润大幅改善。我们认为公司业务增长重回景气，降本增效效果显著，维持公司“买入”评级。
　　自产试剂放量提速，自免与心血管双线突破
　　9M26公司自产产品收入12.38亿元、同比增长15.26%，其中自产试剂收入8.84亿元、同比增长17.81%，其中3Q26自产试剂与自产化学发光试剂收入均同比增长26%，说明3Q26增速在加快。分区域看，公司9M26国内自产主营业务收入10.09亿元、同比增长16.53%，海外自产主营业务收入2.29亿元、同比增长9.95%。从产品上看，9M26公司拳头产品自身免疫领域试剂收入同比增长16.55%，3Q26同比增长18.42%，继续夯实国产龙头地位；心血管领域化学发光检测试剂收入同比增长56.80%，3Q26同比增长70.36%，第二增长曲线加速成型。
　　自产化学发光装机提速，国内外同步推进
　　9M26公司自产化学发光仪器新增装机1787台，其中国内新增装机1197台，同比增加24.3%，海外新增装机590台。9M26公司流水线新增装机89条。截至9M26期末，公司自产化学发光仪器累计装机14594台，流水线累计装机390条，全国三甲医院覆盖率70%。
　　毛利率提高，费用率降低，且现金流明显改善
　　9M26公司销售/管理/研发/财务费用率为24.12%/8.70%/14.77%/1.59%（同比+0.93/-1.34/-1.27/+0.53pct），合计49.19%（同比-1.15pct），费用管控成效显现。1-3Q26公司主营业务毛利率为63.25%（同比+2.41pct），其中3Q26为64.78%（同比+5.17pct，环比+2.44pct），我们认为主要系公司持续推进精益改善与降本增效、原料自研替代外购带动成本下降。9M26公司归母净利率为10.05%（同比+5.35pct），其中3Q26归母净利率为13.58%（环比+2.93pct），连续三个季度环比提升。9M26经营活动现金流净额3.81亿元（同比+486.60%），经营质量与利润匹配度显著改善。
　　盈利预测与估值
　　我们预测26-28年归母净利润为2.06/2.63/3.06亿元，同比+783.9%/+27.4%/+16.3%，对应EPS 0.36/0.46/0.54元。考虑到公司自产业务快速发展，国内集采影响消化后收入增速逐步恢复，我们给予27年30xPE估值（可比公司27年一致预期均值20x），对应目标价13.80元。
　　风险提示：化学发光装机及特色项目放量不及预期；海外拓展不及预期。