本报告导读：
　　公司畜禽动保业务基本盘稳固，宠物等业务新兴盘增长强劲，生物制造布局未来盘稳步推进，多轮业务共同增长驱动，我们坚定看好公司中长期成长空间。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.84/1.23/1.52元（考虑税改影响加深，下调2026年数值，前值为0.92元）。我们认为公司的核心动保业务保持韧性增长，宠物及国际化业务快速扩张，生物制造产能稳步推进。给予公司2026年26倍PE，对应目标价22元。
　　公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收26.71亿元（同比+4.96%），归母净利润2.99亿元（同比-17.52%），实现扣非归母净利润2.60亿元（同比-3.52%）。其中Q3实现营收9.50亿元（同比+13.54%），归母净利润0.95亿元（同比-10.44%），实现扣非归母净利润0.75亿元（同比-7.44%）。
　　税制调整影响，费用结构持续优化。2026年前三季度，生物制品增值税征收税率调整对公司净利润产生影响共计约8614.33万元。税改当前，公司将降本增效贯穿于研发、生产、销售及管理全价值链，累计降本占当期成本费用总额的6.74%。同时，公司将费用重点倾斜至研发方向，2026年前三季度公司研发费用1.73亿元，同比+10.26%。
　　税改影响之下，核心禽畜动保业务依旧稳固发展。2026年前三季度公司畜禽动保业务实现营收18.46亿元，同比-0.20%；剔除增值税率调整影响后，畜禽动保收入同比+5.13%。随着公司26年三季度成功上市2款南非1型口蹄疫疫苗，有望为动保业务基本盘持续注入增长动能。
　　宠物、兽医社会化以及国际化等新兴盘增势迅猛，合成生物业务未来盘可期。2026年前三季度公司宠物业务实现收入7.50亿元，同比+16.39%，其中供应链实现收入6.79亿元，同比+13.81%；宠物药苗实现收入7085.02万元，同比大幅增长48.76%，自研宠物药苗产品实现快速上量。国际业务收入1.32亿元，同比+61.18%，快速增长的同时高附加值产品占比提升，海外盈利持续改善。兽医社会化服务收入同比增长50.41%。公司万吨级微生物蛋白项目预计26年底竣工并开展设备调试、试生产，2027年产能有望持续释放。
　　风险提示。行业政策变化风险；资产未来盈利存在不确定性风险