瑞普生物发布半年报，2026年H1实现营收17.20亿元（yoy+0.75%），归母净利2.04亿元（yoy-20.43%），扣非净利1.84亿元（yoy-1.81%）。其中表观利润下滑主要受生物制品增值税由3%增加至13%，叠加非经常性损益同比减少5,237万元。若剔除增值税扰动、还原上年可比口径，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅突破27%，核心主营业务盈利实现快速增长。我们继续看好公司未来微生物蛋白项目及宠物板块发展前景，有望为公司高质量发展提供新动能，维持“买入”评级。
　　畜禽基本盘稳固，宠物与国际业务实现较快增长
　　2026H1公司合计实现营收17.20亿元，同比增长0.75%，其中分产品来看：1）畜禽动保板块实现营收11.91亿元，同比减少7,400.71万元，剔除增值税政策影响后同比基本持平；2）宠物板块实现营收4.79亿元，同比增长15.43%，其中供应链收入4.31亿元，同比增长14.43%，宠物药苗实现收入4,819.99万元，同比增长25.25%；3）海外市场动能持续释放，公司国际业务板块实现营收9,332.01万元，同比增长45.19%，增速领先；此外，公司兽医社会化服务收入同比增长91.92%，服务网络加速拓展，商业化潜力持续释放。
　　增值税率提升拖累毛利率，宠物供应链盈利能力改善
　　公司整体毛利率受增值税新政影响有所波动，剔除后波动较小。禽用生物制品毛利率57.83%，同比-5.36pct，主因增值税调整、以及下游养殖景气偏弱等对产品售价产生压制；制剂及原料药毛利率35.20%，同比-1.60pct；宠物供应链毛利率19.23%，同比+5.06pct，受益于客户结构向高价值医院优化。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.05%/5.85%/6.24%/1.01%，销售费用率同比-1.71pct，管理费用率同比-0.23pct，降本增效显现。研发投入1.07亿元，同比+3.20%，公司继续保持较高研发投入强度。
　　合成生物产业化提速，宠物生态圈协同见效
　　公司投资6.79亿元在天津临港建设年产6万吨（湿基）级别菌丝蛋白产业化基地，报告期内，百吨级中试线已实现稳定运行，关键工艺环节通过工业化模拟验证；公司预计该项目于2026年底进入设备调试及试生产阶段。公司已与多家蛋白营养、健康食品等领域头部企业建立联合开发，部分客户进入试用阶段。此外，公司围绕“三瑞齐发”构建宠物生态圈，累计获23项新兽药证书；中瑞供应链覆盖24省超1.4万家终端，活跃医院数同比+18.5%，医院客户占比升至70%，销售瑞普自有产品营收同比+78.92%，自研产品与核心渠道协同效应显现。电商方面，抖音、天猫自营旗舰店实现线上收入1,731万元，同比+196%。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预期为4.69/6.13/7.85亿元，对应EPS为1.01/1.32/1.69元。考虑到公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，宠物业务量利齐增，参考可比公司2026年19.4XPE，给予公司26年23XPE，对应目标价为23.23元，维持“买入”评级。（前值23.23元，对应26年23XPE）风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期，微生物蛋白项目投产及商业化进度不及预期等。