事件：3月31日，瑞普生物发布2025年年报。据Wind及公司公告，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.98/4.01/3.05亿元，同比+10.70%/+33.18%/+8.52%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.54/0.38/0.35亿元，同比+3.12%/-26.46%/-47.06%。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），以3月31日收盘价计算的股息率为2.29%。
　　结构优化与新兴赛道突破，多引擎驱动业绩高质量增长。2025年，瑞普生物在行业竞争加剧的背景下实现逆势高质量增长，归母净利润高增长主要是产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营效率提升与投资业务赋能五大核心因素驱动。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/畜用生物制品/宠物供应链/宠物疫苗和药品/疫控服务/其他业务营收同比变动+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%/+35.33%/+56.12%/-22.83%。国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链毛利率分别为64.14%/33.78%/14.91%，毛利率同比变动分别为+0.97pp/-2.72pp/-0.08pp。
　　公司禽用板块营收市占率稳居行业前列，且依托国内首批mRNA疫苗产业化能力，预计禽用板块中长期增长动能充足。宠物板块方面，“渠道+产品”双轮驱动宠物板块收入增长，且自有药苗业务实现高速增长。2026年，中瑞供应链将全面转型为宠物诊疗终端综合服务商，自主研发宠物药苗在中瑞产品结构中的占比有望提升。
　　菌丝蛋白项目稳步推进。公司于2025年进军合成生物领域，目前万吨级菌丝蛋白项目正稳步推进。公司计划于2026年第四季度启动试车。菌丝蛋白作为"第三种蛋白"，具备高蛋白消化率、零胆固醇、低脂肪等差异化优势，切入类肉制品、蛋白饮料等高增长市场，有望深化客户合作，在巩固主业基础上，开启公司业务新的增长极。
　　投资建议：瑞普生物作为动物保健行业的领军企业，在传统业务巩固优势的同时，前瞻性布局宠物医疗、合成生物等新兴赛道。国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，凭借“渠道+产品”双轮驱动模式，公司宠物板块有望持续兑现增长预期。建议关注公司在宠物医疗与合成生物新赛道上的双重机遇。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为38.03/43.95/52.45亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4.65/5.38/6.54亿元，对应归母净利润增速分别为+16%/+16%/+22%，预计2026/2027/2028年EPS分别为1.0/1.16/1.41元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为17/15/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等。