事件：瑞普生物发布2026年半年报及投资者关系管理信息。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.20/2.04/1.84亿元，同比+0.75%/-20.43%/-1.81%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.94/0.96/0.89亿元，同比+0.94%/-31.46%/-5.74%。
　　税政及非经损益扰动业绩，宠物供应链高增支撑主业。2026年上半年公司业绩短期波动主要原因如下：一是下游养殖行业需求处于阶段性修复调整阶段；二是2026年1月1日起生物制品增值税不再适用3%简易征收方式，统一按13%税率计征，直接减少收入约0.64亿元，减少利润约0.54亿元。三是非经常性损益变动，2026年上半年持有及处置非流动金融资产取得收益同比减少0.52亿元。剔除增值税新政影响并还原去年可比口径后，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅超过27%，显示核心主营业务盈利能力仍在快速提升。
　　分业务来看，公司原料药及制剂、宠物供应链及宠物药苗业务延续增长，部分对冲兽用生物制品收入阶段性下滑影响。据公司公告，2026年上半年，公司兽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链/宠物药品及宠物生物制品/其他主营业务收入分别为6.39/5.52/4.31/0.48/0.50亿元，同比变动分别为-14.4%/+6.5%/+14.4%/+25.1%/+82.0%。其中，兽用生物制品中禽用/畜用收入分别为5.42/0.97亿元，同比分别下降11.2%/28.6%。2026上半年，公司国际业务收入0.93亿元，同比增长45.19%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2026年上半年，制剂及原料药/禽用生物制品/宠物供应链毛利率分别为35.20%/57.83%/19.23%，同比分别变动-1.60/-5.36/+5.06pp。其中，宠物供应链毛利率显著提升，主要受益于业务结构优化；制剂及原料药、禽用生物制品毛利率有所承压，但公司通过降本增效、产品结构优化与客户结构升级等举措，整体盈利能力保持相对稳定。
　　中瑞供应链结构优化提效，宠物药苗自研产品放量可期。中瑞供应链正加速向宠物诊疗综合服务商转型，盈利能力明显改善。未来中瑞供应链提升毛利率的核心逻辑在于“调结构、提效率、做品牌”，公司将主动收缩粮食类等低毛利业务，聚焦医院端药品、疫苗等高毛利品类，并推动资源向高价值医院渠道集中。渠道端，公司依托宠物诊疗综合服务能力，已进入新疆、陕西、四川等市场，业务覆盖全国24个省级行政区，活跃医疗终端达1.4万家，为自有产品放量提供渠道支撑。效率端，华东中心仓模式预计将降低仓储物流成本50%-60%，B2B商城上线后可进一步优化交易流程、提升履约效率。宠物药品和疫苗方面，公司围绕宠物驱虫、免疫、治疗等高需求领域推进自研产品布局，通过中瑞供应链终端网络提升自有品牌渗透率和客户复购率，未来有望从单纯贸易型业务逐步转向集生产、研发、销售于一体的实业化平台，持续提升宠物板块盈利能力和核心竞争力。
　　菌丝蛋白项目稳步推进，打开合成生物长期成长空间。微生物蛋白是公司基于国家粮食安全、全球蛋白供需结构及合成生物技术革命作出的长期战略选择。公司万吨级菌丝蛋白项目正按计划推进，天津基地规划总产能6万吨（湿基），项目计划于2026年年底竣工，后续将开展设备调试、产品验证等工作，并逐步进入产能爬坡期。应用端，公司已完成80余款应用型产品配方定型，并与头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段。随着项目投产及客户验证推进，菌丝蛋白业务有望在巩固公司主业基础上，打开合成生物领域新的长期增长空间。
　　投资建议：瑞普生物为国内动物保健行业领先企业，传统动保主业经营稳健，宠物医疗与合成生物等新业务持续推进，有望贡献中长期增量。宠物板块方面，国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，公司依托“渠道+产品”双轮驱动，宠物供应链提效与自研药苗放量有望持续提升板块盈利能力。合成生物方面，菌丝蛋白项目按计划推进，若后续投产及下游客户拓展顺利，有望打开第二增长曲线。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为36.77/45.33/55.15亿元，同比+8.21%/+23.26%/+21.67%；归母净利润分别为4.45/5.63/6.96亿元，同比+11.14%/+26.46%/+23.68%；对应EPS分别为0.96/1.21/1.50元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为17.96/14.20/11.48x，考虑公司主业基本盘稳固、宠物业务盈利改善及合成生物新业务弹性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等