本报告导读：
　　公司Q3扣非利润延续增长，收入与毛利率保持韧性，经营现金流同步改善，后续有望进一步释放业绩弹性。
　　投资要点：
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.17元、1.42元和1.69元，给予2026年15倍动态PE，对应目标价17.62元，维持“增持”评级。公司核心产品矩阵与海外区域收入形成较好基础，考虑到后续买量成本边际下降，有望进一步释放业绩弹性。
　　Q3扣非延续增长，归母受非经常性项目扰动。公司2026年前三季度营收332.98亿元（同比+22.31%），归母净利润63.35亿元（同比+45.37%），扣非归母净利润64.00亿元（同比+49.06%）。2026Q3营收111.81亿元（同比+11.63%），归母净利润18.32亿元（同比+7.69%），扣非归母净利润20.97亿元（同比+ 22.79%）。单季归母增速低于扣非，主要受金融资产公允价值变动及减值等项目影响，剔除扰动后主业盈利维持高速增长。
　　毛利率与现金流同步改善。Q3毛利率73.80%，同比提升3.33个百分点；Q3销售费用率42.25%，同比提升2.27个百分点；Q3研发费用率5.47%，同比-2.08个百分点。毛利率提升幅度高于销售费用率增幅，扣非净利仍保持增长；Q3经营活动现金流量净额31.26亿元，同比+32.50%，现金流改善与利润增长方向一致。
　　多产品与海外区域基础支撑收入韧性。从业务基础看，2026年上半年移动端游戏收入194.81亿元、同比+33.67%，外销收入143.08亿元、同比+59.71%，占比升至64.69%；截至2026年6月，《WhiteoutSurvival》问鼎全球手游收入冠军并居中国手游出海榜第一，《Kingshot》稳居出海榜前三，《Tasty Travels: Merge Game》跻身出海前五。盛趣游戏上半年推出多款传奇、放置及IP新品，并与NC签署《AION2》合作备忘录，储备产品覆盖经典IP怀旧与MMO等方向，为后续产品接续提供基础。
　　风险提示：核心产品流水下滑；新游戏上线不及预期；买量成本上升；商誉减值风险。