3Q26电力能源业务占比提升带动毛利率改善，但非经常性损益拖累利润。3Q26公司收入580.1亿元（人民币，下同），同比+1.0%；毛利率22.9%，环比约+1.4ppts；归母净利润29.6亿元，同比-8.6%，但扣非归母净利润创新高达32.2亿元，同比+13.9%、环比约+3%。表观利润下降主因金融资产公允价值变动损失及去年同期非经常性收益高基数影响。9M26归母净利润同比+20.1%至106.6亿元。管理层表示，数据中心发电业务利润贡献由上半年的约20%提升至9M26约25%，3Q26单季约三成，高附加值业务增长正逐步改善集团盈利结构。同时，中国内地天然气重卡需求受到油气价差及新能源渗透率提升影响，传统动力业务仍面临结构性压力。
　　电力能源仍是2027年盈利增长的核心驱动力。数据中心柴油发电机销量1H超过1400台，3Q26的1,300台，管理层维持全年超过4,000台的目标，并对4Q26交付保持乐观。燃气发电机方面，2026年销售目标约200台；2027年仍以超过2,000台为目标，预计下半年交付明显加速。目前北美跟踪项目约3吉瓦，部分已签约。我们预计柴发规模增长及凯傲盈利恢复将支撑短期利润，而气发能否按计划爬坡，将是2027年盈利增长兑现的关键。北美贸易政策及海外供应链本地化进度仍是主要不确定因素。
　　维持电力能源中期增长判断，维持买入评级。考虑传统动力业务短期需求压力以及气发交付爬坡节奏，我们小幅下调2026–28年归母净利润预测至137.6/168.6/180.6亿元，预测2027年盈利同比增长约22.6%。我们认为，调整后的盈利预测已较审慎地反映传统业务压力，而电力能源利润贡献提升仍将推动中期盈利结构改善，维持买入。但仍需持续跟踪未来几个季度气发新增订单、交付及利润率兑现。基于最新盈利预测，微调目标价至43.61港元，对应2027年19倍预测市盈率