本报告导读：
　　Q3收入降幅收窄、盈利承压，多品牌协同覆盖分层需求，经营现金流改善。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。由于房地产下行、需求修复缓慢，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS 0.29/0.48/0.54元（2026-2028年原值为0.50/0.65/0.81元）。参考行业平均，给予公司2026年33XPE，调整目标价至9.57元，维持“增持”评级。
　　把握存量市场结构性机遇，Q3收入降幅收窄。公司2026Q3实现营业收入19.45亿元，同比-20.8%，较H1降幅收窄5.0pct。分渠道看，整装渠道持续拓展合作装企、推进全品类渗透；26Q1-3海外渠道收入1.10亿元，同比+91.5%，海外经销商达43家，业务规模尚小，逐步培育增量。大宗渠道继续巩固优质地产客户合作，并拓展医院、学校、公寓等非地产项目，优化客户结构。
　　主品牌推进全案定制升级，多品牌协同覆盖分层需求。分品牌看，26Q3索菲亚、米兰纳品牌收入分别为17.56/0.85亿元，同比-21.0%/-31.5%。索菲亚品牌持续推进全案定制与定装一体化，以用户居住需求为导向，构建十大全场景产品矩阵，落地“精工一次成”交付体系，提升从设计到交付的全流程服务能力；米兰纳聚焦高性价比整家产品、深耕下沉市场，依托集团供应链与智造体系，推进生产、品质、服务、供应链、开发及价格六大透明化。
　　毛利率下滑、费用率抬升，单季盈利承压。2026Q3公司实现归母净利润1.08亿元，同比-70.2%；毛利率/归母净利率分别为32.2%/5.5%，同比-4.6/-9.2pct；费用端承压，销售/管理费用率分别为10.8%/8.7%，同比+1.5/+1.2pct。2026Q3非经常性损益-0.22亿元，较2025年同期减少0.92亿元，主要受金融资产相关损益由盈转亏及政府补助减少影响，进一步拖累利润。
　　经营现金流改善，债务期限结构优化。2026Q3公司经营活动现金流净额3.82亿元，较上年同期的-3.00亿元明显改善，主要得益于2025年国补合同负债转化后基数偏低，叠加2026Q3支付各项税费同比减少1.14亿元，共同推动现金流改善。截至2026Q3，公司一年内到期的非流动负债1.03亿元，同比-82.6%，主要系偿还到期长期借款，显示公司主动优化债务结构，降低短期偿债压力，增强财务稳健性。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。