主要观点：
　　中国铝业发布2026年三季报
　　公司2026年前三季度实现营业收入1865.94亿元，同比+5.69%；实现归母净利润179.16亿元，同比+64.83%。26Q3实现营业收入611.81亿元，同比+1.74%，环比-8.57%；实现归母净利润60.44亿元，同比+59.10%，环比-4.73%。
　　氧化铝减量+原铝稳产满产，结构优化提升利润
　　公司2026年前三季度冶金级氧化铝产量1129万吨，同比-13.42%；自产冶金氧化铝外销量393万吨，同比-19.96%；原铝（含合金）产量608万吨，同比+1.33%；自产原铝外销量608万吨，同比+1.50%。在氧化铝价格重心下移的背景下，公司主动压减商品氧化铝外销、全力保供内部电解铝，将利润留在具备价格弹性的原铝环节，同时精细氧化铝产量保持增长，产品结构向高附加值方向调整。
　　控股股东增持彰显信心，股东回报持续加码
　　截至2026年9月30日，中铝集团及其一致行动人累计增持公司股份约1.55亿股（其中A股6645.06万股、H股8841.80万股），约占总股本的0.90%，累计增持金额约12.55亿元，增持计划金额区间为不低于10亿元、不超过20亿元。此外，公司上半年共计派发现金红利47.35亿元，其中A股派发现金红利36.46亿元，高分红回馈股东。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为210.07/225.77/241.79亿元（前值为197.53/221.55/254.13亿元），对应PE分别为6.98/6.50/6.07倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外电解铝供应超预期等。