事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收1254亿元，同比+8%；归母净利润119亿元，同比+68%，归母净利同比增长主要原因是电解铝产量创历史新高，铝合金、核心精细氧化铝、金属镓产量超进度完成全年计划。主要产品生产指标、能耗指标持续优化，大宗物资集采率进一步提升，采购降本成效显著；强化“两金”管控，带息融资规模、财务费用均实现同比下降，资产负债率较年初下降3.25个百分点。单季来看，26Q1/Q2实现营收为585/669亿元，同比+5%/+10%，Q2环比+14%；归母净利润55/63亿元，同比+56%/+80%，Q2环比+15%。
　　电解铝“量价齐升”，业绩亮眼。1）量，2026H1电解铝产量402万吨，同比+1.3%；氧化铝产量972万吨，同比-9%；煤炭产量662万吨，同比+0.2%；外售电厂发电量79亿kwh，同比-7%。2）价，电解铝平均销售价格为22,733元/吨，同比+20%；氧化铝平均销售价格为2435元/吨，同比-20%。3）成本，电解铝生产成本15,300元/吨，同比-6%；氧化铝生产成本2235元/吨，同比-6%。4）利润，电解铝利润6654元/吨，同比+224%；氧化铝利润-84元/吨，同比-119%。
　　资源保障能力持续增强，重大项目取得关键进展。公司通过矿权内勘探、扩界（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业公司股权收购项目进展顺利，公司““两海”战略有序推进，国际化经营从单一资源获取加速向全产业链深度拓展。
　　深入海外铝布局，增强国际竞争力。公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成后，巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。目前，本项目整体推进顺利，正在开展各项交割条件的落实工作。
　　公司发布中期分红计划，分红比例40%。公司将按2026年上半年母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金人民币4亿元，并按每股人民币0.276元（含税）向全体股东派发现金红利。按公司目前已发行股本总数171.5亿股计算，本次派息总额为人民币47亿元（含税），约占公司2026年上半年归属于上市公司股东的净利润的39.88%。
　　投资建议：因铝价存下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利244/233/213亿元，对应PE 6.8/7.1/7.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等