事件:
　　8月27日，中国铝业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入1254.1亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非后归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。
　　分季度看，2026年第二季度，公司实现营业收入669.2亿元，环比+14.4%，同比+10.4%；归母净利润63.4亿元，环比+14.8%，同比+79.5%；扣非后归母净利润62.9亿元，环比+17.3%，同比+79.7%。
　　投资要点:
　　上半年业绩增长主要来源于铝价上涨，氧化铝价格下跌对业绩有一定影响。
　　产销：电解铝产销平稳，氧化铝销量下降。2026年上半年，公司实现冶金氧化铝产量738万吨，同比-14.19%，自产冶金氧化铝外销量257万吨，同比-22.59%，精细氧化铝产量234万吨，同比+12.5%；原铝产量402万吨，同比+1.26%，自产原铝外销量400万吨，同比+1.27%；煤炭产量662万吨，同比+0.15%；外售电厂销售量79亿千瓦时，同比-7.06%。公司电解铝及煤炭产销基本平稳，氧化铝产销有所下降。
　　分季度来看，2026Q2公司实现冶金氧化铝产量333万吨，环比-17.8%，同比-19.2%，自产冶金氧化铝外销量115万吨，环比-19.0%，同比-29.9%，精细氧化铝产量112万吨，环比-8.2%，同比-0.9%；原铝产量201万吨，环比持平，同比-1%，自产原铝外销量203万吨，环比+3%，同比-1%；煤炭产量375万吨，环比+30.7%，同比+10.6%。
　　收入及利润：铝价上涨增厚业绩。2026年上半年公司氧化铝板块实现营业收入237亿元，同比-28.8%，利润总额-8.2亿元，同比-117.4%，主要由于氧化铝价格下跌。原铝板块实现营业收入909亿元，同比+19.7%，实利润总额266.2亿元，同比+228.4%，主要由于铝价同比大幅上涨，2026年上半年，长江A00铝均价为24135元/吨，同比+18.8%。营销板块和能源板块分别实现利润总额10.6亿元和0.9亿元，同比分别+109.3%和-83.0%，营销板块业绩增长主要由于市场价格大幅波动致氧化铝业务及焦煤业务同比增利，能源板块业绩下降主要由于煤炭资产费用同比增加。
　　其他：由于公司经营利润大幅提升，截至2026年中，公司账面现金达到443亿元，较2025年底增加150.5亿元。截至2026年中，公司短期借款为52.3亿元，较2025年底减少21.5亿元，长期借款245.2亿元，较2025年底减少26.9亿元。公司通过压缩带息负债规模、优化融资成本等方式实现利息费用下降，同时现金增加，利息收入增长，2026年上半年财务费用为10.32亿元，同比减少1.57亿元。
　　分红：中期分红40%。公司将进行中期分红，每股派发现金红利0.276元（含税），上半年分红比例为40%，对应A股和港股股息率分别为2.9%和3.8%（以8月27日收盘价计算）。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2528/2500/2539亿元，归母净利润分别为204.5/201.2/213.5亿元，同比+61%/-2%/+6%；EPS分别为1.19/1.17/1.24元，对应当前股价PE为8.10/8.23/7.75倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险；（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。