公司发布Q3业绩，收入、利润降幅收窄。公司前三季度实现收入164.43亿元，同比-11.98%，归母净利润15.73亿元，同比-35.42%，扣非归母净利14.40亿元，同比-42.40%。其中Q3单季实现营业收入55.18亿元，同比-8.33%，归母净利润6.20亿元，同比-18.91%，扣非归母净利6.02亿元，同比-26.18%。收入、利润同比降幅较上半年有所收窄。
　　销量降幅收窄，客户结构持续优化。2026年1-9月公司销售运动休闲鞋1.56亿双，同比-7.22%，对应ASP约105.4元/双，同比小幅下降，主要受产品结构及汇率影响。Q3单季销量约0.52亿双，同比降幅较Q2（-5.9%）进一步收窄。产能方面，目前公司主要生产基地位于越南，2024年上半年以来公司在印度尼西亚的成品鞋工厂陆续开始投产，2026H1印尼工厂产量达439万双运动鞋。随着印度尼西亚新厂区的产能持续爬坡，Adidas、ON、HOKA等主要客户订单放量，预计2026全年订单有望筑底恢复。
　　毛利率环比改善，费用端受汇兑及管理投入扰动。公司前三季度毛利率为19.4%，同比下降约2.6pct，但Q3单季毛利率环比26H1（17.7%）提升约5pct，主要受益于新工厂运营逐步成熟、产能利用率回升及降本增效措施落地。费用端，前三季度销售费用率/管理费用率为0.33%/3.93%，同比变动0.06/1.18pct，管理费用率提升主要系新工厂管理投入及员工激励费用增加，财务费用0.78亿元（去年同期为-0.40亿元），主要受汇率变动导致汇兑损失增加）。前三季度销售净利率为9.6%，同比下滑3.45pct，但Q3单季销售净利率为11.32%，较Q2环比改善明显。截至Q3末存货周转天数为66天，同比增加8天，主要系旺季备货及订单节奏调整。
　　投资建议：公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期稳健增长趋势，26年业绩有望筑底，随着新工厂效率提升及新客户占比加大，2027年业绩有望迎来拐点。下调公司2026/27/28年EPS 2.12/2.59/2.95元至1.99/2.48/2.91元，对应PE估值分别为19/15/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新工厂产能爬坡不及预期风险；国际贸易政策不确定风险；海外消费需求波动风险。