投资要点
　　公司发布26年三季报，26Q3实现收入55.2亿元，同比-8.3%，收入降幅环比收窄，其中运动鞋销量同比-3.5%至5197万双，降幅明显收窄，我们预计Q3订单呈现逐月好转趋势，期待后续表现。
　　26Q3毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.4pp、+0.3pp、+2.4pp、-0.1pp、-0.4pp至22.6%、0.4%、5.1%、1.8%、0.2%，毛利率逆势同比提升以及环比大幅改善预计来自公司持续推进效率提升及新工厂产能爬坡工作，新工厂的运营逐步成熟和降本增效措施的落地。同时，26Q3公允价值变动收益同比增加7465万元，主要受益银行理财产品及投资公允价值增加，26Q3归母净利率同比-1.5pp至11.2%，环比26Q2归母净利率+2.6pp，期待后续季度利润率继续修复。
　　26Q3归母净利润同比-18.9%至6.2亿元，扣非归母净利润6.0亿元，同比26.2%，新工厂产能爬坡效率提升带动利润降幅环比收窄，期待后续利润继续修复。
　　26Q3客户下单情绪环比修复，量价均暂承压
　　26Q1-3运动鞋销量1.56亿双（同比-7.2%），根据测算，人民币ASP约105元/双（同比-5.1%），单26Q3运动鞋销量为5197万双（同比-3.5%），测算下来人民币ASP约106元/双（同比-5.0%）。26年以来整体受终端需求承压、关税不确定和地缘政治动荡的影响，品牌商调整经营策略，下单更为谨慎，致订单量价双降。26Q3出货量下降3.5%，降幅环比收窄显著，彰显部分客户采购意愿修复，期待后续季度逐步向好。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑Adidas为代表客户订单增长、部分大客户采购意愿修复、叠加24-25建设的新厂爬坡逐步接近盈亏平衡点，利润率修复弹性可期。我们预计26-28年实现收入225.5/238.1/249.7亿元，同比-9.7%/+5.6%/+4.8%，归母净利润22.8/27.2/30.3亿元，同比-28.8%/+19.1%/+11.6%，对应PE 19.7/16.5/14.8倍，公司壁垒突出，中期成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期