核心观点
　　公司26H1实现营收109.25亿元/-13.7%，归母净利润9.53亿元/-43.0%；26Q2营收66.11亿元/-9.5%，归母净利润5.68亿元/-37.4%。上半年公司销售运动鞋1.04亿双/-9.0%，ASP约105.0元/-5.2%，在地缘环境不确定下，下游品牌方客户下单整体谨慎。26H1公司毛利率17.7%/-4.1pct，净利率8.7%/-4.5pct，主要系订单下滑导致产能利用率阶段下降、新工厂爬坡产能利用率不足、员工及大宗材料成本上升、关税分摊等因素共同影响。展望26H2，预计新客户Adidas或将继续维持高增，ON、Asics保持良好增速，HOKA、UGG下半年有望提速，Vans订单修复，安踏等客户将加大合作。产能方面，24年起公司加快产能建设，从越南拓展到中国大陆、人工成本更低的印尼，预计将继续在印尼、中国大陆、缅甸等越南以外的更多海外地区设厂，未来3年有望迎来新一轮扩张周期。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入109.25亿元/-13.7%，归母净利润9.53亿元/-43.0%，扣非归母净利润8.37亿元/-50.3%，经营净现金流净额5.07亿元/-67.6%，基本EPS为0.82元/股，同比-42.7%，ROE（加权）为5.86%/-3.58pct。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计分红金额合计11.67亿元，股利支付率约122.5%。
　　单季度看，公司26Q2营业收入66.11亿元/-9.5%，归母净利润5.68亿元/-37.4%，扣非归母净利润4.75亿元/-49.1%。
　　简评
　　上半年品牌方下单谨慎，销量同比下降，Q2降幅收窄。量价拆分看，26H1公司销售运动鞋1.04亿双/-9.0%，ASP约105.0元/-5.2%；单季度看，26Q2销量约0.61亿双/-5.9%、ASP约108.4元/双，销量降幅较Q1明显收窄、均价环比回升。上半年销量下降，主要系在地缘环境不确定下，下游品牌方客户下单整体谨慎。ASP变化主要与客户结构、产品结构、美元贬值以及关税分摊相关。
　　上半年主要是北美客户订单承压，欧洲及其他地区客户仍保持正增长。分地区（客户总部所在地）看，1）北美：26H1营收80.84亿元/-18.2%，毛利率20.3%/-2.8pct，占比74.0%；2）欧洲：26H1营收24.30亿元/+1.4%，毛利率10.2%/-6.7pct，占比22.2%；3）其他：26H1营收3.99亿元/+9.6%，毛利率10.4%/-8.8pct，占比3.7%。分产品看，1）运动休闲鞋：26H1收入99.34亿元/-12.4%，毛利率17.9%/-4.0pct，占比90.9%；2）运动凉鞋/拖鞋及其他：26H1收入7.84亿元/-25.4%，毛利率17.6%/-6.2pct，占比7.2%；3）户外靴鞋：26H1收入1.95亿元/-25.6%，毛利率8.9%/-4.1pct，占比1.8%。
　　毛利率、净利率承压，主要系订单下滑影响产能利用率，以及人工和大宗材料成本上升、关税分摊、美元贬值等因素影响。1）利润端，26H1公司毛利率17.7%/-4.1pct，净利率8.7%/-4.5pct，所得税率约27.5%/+5.1pct单季度看，26Q2毛利率17.6%/-3.5pct、环比约-0.3pct；净利率8.6%/-3.8pct、环比约-0.3pct。毛利率承压主要系：订单波动下产能利用率下降、新工厂爬坡未达预期，产能调配与排程调整频次加大致效率下降，叠加关税让利、人力与大宗材料成本上行等。2）费用端，26H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%/持平、3.4%/+0.6pct、1.9%/+0.2pct、0.6%/+1.2pct。管理费用率上行，主要系订单调整期部分管理成本相对刚性；财务费用率上升，主要系汇兑损失影响（26H1为汇兑损失9443万元，去年同期为汇兑收益4594万元）。
　　展望未来，客户、产能双开拓下，未来3年有望迎来新一轮上行阶段。
　　1）公司在客户开拓方面过往表现优秀，前瞻把握重要客户的崛起机会进行适时开发。公司主要客户为Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、ON、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、安踏等全球知名企业。公司善于前瞻性开拓成长型客户，如在早期把握住ON、HOKA等新兴品牌上行趋势，与客户共同成长。公司也优化资源配置适时开拓成熟品牌客户，如公司与Adidas自24年下半年开始合作，25年上半年在越南、印尼、中国三大产能区工厂均实现量产出货，未来公司为其规划的产能布局或在年产5000万双以上量级（3大厂区、5个工厂），驱动公司中长期保持较快增速。展望26H2，预计Adidas或将维持高增长势头（年出货量有望达2800万双量级），ON、Asics保持良好增速，HOKA、UGG下半年有望提速，Vans订单修复，安踏等客户将加大合作，Nike、Puma等客户磨底调整中。
　　2）从越南向印尼、中国大陆等布局产能，前瞻布局蓄力未来成长。24年起公司加快产能建设，截至25年已新投产7家新工厂，包括3家越南工厂（24年4月、9月、10月投产）、3家印尼工厂（24年4月、25年2月、25年末投产）、1家国内工厂（25年2月投产）。26年目前已投产1家越南新工厂，截至26H1末总产能11308万双/-3.1%，产能利用率90.3%/-5.5pct（境内产能占比约2.8%、利用率约78.0%，境外约97.2%、利用率约90.7%）。预计26年公司将继续在印度尼西亚、中国、缅甸新建工厂，未来或将在越南以外的更多海外地区设厂，推进全球制造基地多元化布局。
　　3）利润率展望：新工