投资要点：
　　●业绩承压，中期分红金额超归母净利润。2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.25/9.53/8.37亿元，同比变动-13.71%/-42.98%/-50.27%。2026Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为66.11/5.68/4.75亿元，同比变动-9.54%/-37.44%/-49.06%。公司拟进行中期分红，以8月19日总股本为基数，每股派发现金红利人民币1元（含税），合计派发现金红利人民币11.67亿元（含税），中期现金分红占公司2026年半年度归母净利润比例约为122.51%。
　　●毛利率与产能利用率同比下降，印尼工厂上量。2026H1毛利率17.73%，同比下降4.12个百分点，主要受产能利用率下滑、新工厂爬坡及关税让利等因素影响。上半年公司整体产能利用率为90.3%，同比下降5.48pct，境内/境外产能利用率分别为77.98%/90.66%，新工厂处于爬坡过程，2026年上半年印尼工厂产量达439万双运动鞋，2025H1印尼工厂出货量为199万双。同时位于四川省的成品鞋制造工厂也开始量产出货。
　　●销量与单价双降，区域表现分化。2026H1运动鞋销量1.04亿双，同比减少8.99%；人民币口径平均单价约105.05元/双，同比下跌4.58%。分产品看，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他分别实现销售额99.34/1.95/7.84亿元，同比变动-12.36%/-25.55%/-25.4%。分区域看（以客户总部所在地），北美/欧洲/其他销售额分别实现80.84/24.3/3.99亿元，同比变动-18.23%/+1.36%/+9.56%。
　　●订单不及预期下，盈利能力承压。① 2026H1公司毛利率/归母净利率分别为17.73%/8.72%，同比变动-4.12pct/-4.48pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/3.37%/1.86%/0.63%，同比变动-0.05/+0.59/+0.25/+1.2pct，管理费用率增加主要受产能调配及排程调整频次加大影响，汇兑损失增加导致财务费用率提升。公允价值变动方面，2026H1产生公允价值变动收益8167.07万元，主要为非流动金融资产本期实现大幅增值，投资收益上半年实现5145.51万元，主要为远期外汇合约相关收益。②2026Q2毛利率/归母净利率分别为17.63%/8.6%，同比变动-3.44pct/-3.83pct，相比Q1毛利率进一步降低，2026Q2销售/管理/财务费用率分别为0.19%/2.79%/0.64%，同比变动-0.14/+0.70/+1.25pct。
　　●经营现金流下降，备货增加，拟出资设立合资公司拓展新客户。2026上半年公司销售商品及提供劳务收到的现金为105.31亿元，同比减少13.64%，经营活动产生的现金流量净额5.07亿元，同比下降67.58%。公司期末存货30.85亿元，同比增长6.3%。投资活动中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流出12.16亿元，相比上年同期13.78亿元有所减少，最终投资活动产生的现金流量净额呈现净流出18.84亿元。本期公司拟与第三方共同投资设立合资公司峨眉山永邦鞋业有限公司，投资总额不超过人民币2.5亿元，公司出资比例不低于60%。合作方为安庆市安鑫体育用品有限公司，为国内头部运动品牌相关产业资本。
　　●盈利预测与评级：公司系鞋类代工龙头公司，虽然短期面临订单压力，但中期成长性较为确定。预计2026-2028年EPS分别为2.06/2.53/2.96元，对应2026年8月21日收盘价市盈率分别为16.2/13.2/11.2倍，维持“买入”评级。
　　●风险提示：宏观经济波动及运动鞋消费需求下滑风险、贸易摩擦与地缘政治导致的成本上升风险、汇率波动风险、应收账款主要客户集中风险、境外资产及经营所在国政策变动风险、拟新设合资公司尚处筹划阶段存在运营不确定性风险。