外部宏观因素扰动下公司26Q1-Q3业绩承压，26H1分红意愿较强。华利集团26Q1-Q3实现营收164.4亿元，同比-12.0%；归母净利润15.7亿元，同比-35.4%；毛利率19.4%，同比-2.6pct；归母净利率9.6%，同比-3.5pct；业绩下滑主要系在消费需求、贸易争端、地缘政治等外部因素扰动下品牌客户向制造商下单更谨慎，影响公司的产能利用率，进而影响公司的收入及利润。
　　 26Q3毛利率环比提升5pct，系运营效率提升及新厂爬坡顺利。26Q3公司实现营收55.2亿元，同比-8.3%；归母净利润6.2亿元，同比-18.9%；毛利率22.6%，同比+0.4pct；归母净利率11.2%，同比-1.5pct；经营状况环比26Q2有所改善，主要系面对行业经营环境变化下公司持续推进效率提升及新工厂产能爬坡，其中，26Q3营收降幅环比收窄1.2pct、毛利率环比提升5.0pct。
　　新产能有序布局，产品销量降幅环比收窄。公司26H1产能达1.13亿双，产能利用率达90.3%，同比-5.5pct，我们认为或主要系下游客户订单需求不足所致。从新产能看，公司将持续推进四川工厂、印尼工厂的爬产，并预计将继续在印尼建设新厂、在越南扩建或新建工厂；我们测算26H1四川工厂（境内）产能达0.03亿双，同比+374.4%。截至26Q3，公司销售运动休闲鞋1.56亿双，同比-7.2%，较26H1降幅收窄1.8pct。
　　从中长期看：α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化有望驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作加深带来的需求释放。从订单量供给侧看，25年公司新工厂合计新增产量1452万双，且未来仍有新厂投产及筹建，产能扩张预期仍在。从ASP端看，公司客户结构性调整有望在中长期驱动代工鞋履产品ASP恢复增长趋势。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.95/28.92/33.13亿元，同比分别-25.31%/+20.75%/+14.58%。考虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、客户粘性强、新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。
　　风险提示。国际局势及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。