核心观点
　　前三季度公司实现收入435.5亿元，同比下降33.5%；实现归母净利润19.0亿元，同比下降20.4%。利润跌幅小于收入跌幅主要原因在于资产减值下降以及合联营项目收益增加。前三季度公司现金流大幅改善，经营性现金流净流入82.6亿元，较上年同期改善162.1亿元。公司财务稳健性进一步提高，截至三季度末，有息负债为250.4亿元，较年初下降77.4亿元，净负债率为-5.8%。融资成本也持续下降，三季度公司发行的短期融资券利率较上期下降7BP至2.0%，中期票据利率较上期下降45BP至2.3%。
　　事件
　　公司发布2026年三季报，前三季度公司实现收入435.5亿元，同比下降33.5%；实现归母净利润19.0亿元，同比下降20.4%；其中三季度单季实现收入114.4亿元，同比下降43.0%，实现归母净利润3.5亿元，同比下降34.6%。
　　简评
　　减值压力下降，合联营项目收益提升。今年前三季度公司实现收入435.5亿元，同比下降33.5%；实现归母净利润19.0亿元，同比下降20.4%；毛利率下降1.5个百分点至10.9%。在毛利率下降基础上，利润跌幅小于收入跌幅主要原因在于，1）减值下降；去年底公司存货跌价准备达到55.7亿元，计提减值充分，今年前三季度公司未计提资产减值，上年同期计提资产减值5.3亿元；2）合联营项目收益增加；前三季度公司对合联营公司投资收益达到9.0亿元，较上年同期增加4.9亿元。
　　经营性现金流大幅改善，持续压降有息负债。得益于公司稳健的销售投资策略，前三季度公司经营性现金流净流入82.6亿元，2025/2024年同期分别为流出79.5/14.1亿元，现金流大幅改善。随着公司现金流改善，公司持续优化资本结构，财务稳健性进一步提高。截至三季度末，有息负债为250.4亿元，较年初下降77.4亿元，净负债率为-5.8%，是销售额前十中唯一净负债为负值的房企。融资成本也持续下降，三季度公司发行的短期融资券利率较上期下降7BP至2.0%，中期票据利率较上期下降45BP至2.3%。
　　维持盈利预测和买入评级不变。现房销售新政对公司未来现金流、周转率存在一定影响，但公司本身杠杆率低、现金充裕、产品口碑强，叠加土地款分期、杭州宅地溢价率下降、存量项目减值压力下降等因素，公司整体的盈利能力受影响或有限。维持公司盈利预测不变，预计2026-2028年EPS分别为0.80/0.83/0.87元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑等方面。具体而言：
　　1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。
　　2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。此外核心城市房价承压，减值损失有扩大的可能性。