本报告导读：
　　塔山矿开采条件恢复，产销比恢复正常；受益于市场煤价上涨及煤质恢复，盈利明显提高；在手现金充足，分红率连续4年提高。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，维持增持评级。公司发布2026年三季报，2026前三季度实现总营业收入98.09亿元，同比上升5.19%，归母净利润13.18亿元，同比上升3.27%。2026Q3实现营业收入36.90亿元，同比上升9.84%，环比+20.11%，归母净利润5.95亿元，同比上涨48.55%，环比+54.61%。上调公司2026~2028年EPS至1.23、1.27、1.28元（原1.11、1.21、1.22元）。考虑到公司账上现金充裕，负债率低，资产质量优异，给予公司2027年高于行业平均的15倍PE，给予目标价19.05元，维持增持评级。
　　塔山矿开采条件恢复，产销比恢复正常。公司2026Q1-3累计煤炭产量2987.55万吨，同比+14.09%；煤炭销量2096.35万吨，同比+0.51%。2026Q3煤炭产量966.52万吨，同比+7.8%，环比-14.58%；煤炭销量693.04万吨，同比-8.35%，环比+0.9%。我们预计公司三季度产销比逐步恢复正常主要由于塔山矿开采条件逐步恢复。
　　受益于市场煤价上涨及煤质恢复，盈利明显提高。1）2026Q1-3公司平均煤价449.21元/吨，同比+26.37元/吨，2026Q3煤炭售价505元/吨，同比+80.24元/吨，环比+71.18元/吨。2）2026Q1-3平均成本272.43元/吨，同比+10.20元/吨；2026Q3吨煤销售成本约274.53元/吨，同比+10.43元/吨。3）2026Q1-3平均吨毛利176.78元/吨，同比+16.16元/吨；2026Q3吨毛利约230.49元/吨，同比+69.81元/吨。受益于市场煤价上涨及9月起公司塔山矿开采条件恢复，煤质恢复售价提高，公司煤炭盈利能力明显提高。展望四季度，我们认为市场煤价进一步上涨，公司业绩弹性可期。
　　在手现金充足，分红率连续4年提高。2025年公司分红率进一步提高至50%，自2022年以来连续4年提升，公司在手货币资金充足，截至2026年三季报，公司在手货币资金174.75亿元，远高于净利润。同时资产负债率保持低位（19.57%），资产质量优异，为公司分红和资源扩张提供充足保障。
　　风险提示：煤价下跌超预期、电价不及预期。